申菱环境(301018)：经营发展向好 业绩持续高增可期

　　事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年，公司实现营业收入6.77 亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.64 亿元，同比增长61.45%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长70.70%。

    　　点评：

    　　数据服务空调和特种空调收入增长，业绩表现超预期。2021 年上半年，随着国内经济复苏，公司专用性空调产品下游行业维持高景气度，市场需求呈向好态势，驱动公司业务规模增加，数据服务空调、特种空调收入实现增长，业绩亦实现显著增长。

    　　数据服务空调领域：公司作为华为数据服务空调的主要供应商，近年来数据服务空调业务随着华为数据中心业务量的快速发展而呈现较快增长态势。同时，在强化与华为业务合作基础上，得益于与华为之间多年合作积累的研发、管理和生产合作经验，公司自研产品销售也快速增长，尤其是大型组合式直接/间接蒸发冷却产品增长显著。此外，除华为业务快速增长外，公司与阿里、腾讯等数据服务行业领先客户逐步开始合作，订单金额呈快速增长态势。2021 年上半年，公司数据服务空调业务实现收入1.85亿元，同比增长11.88%，且毛利率由2020 年同期的22.79%增至25.41%，反映出公司数据服务空调业务盈利能力增强。

    　　工业空调领域：2021 年上半年，公司工业空调实现收入1.75 亿元，同比下降13.34%，收入下降的原因在于，2020 年同期国家电网、南方电网、中电装备的多个大型特高压项目完成确认收入约1.18 亿元，而在2021 年上半年工业空调大型项目尚未完成所致。

    　　而2021 年以来，公司签约或中标国家电网白鹤滩-江苏输电工程项目、盛虹炼化一体化全厂新增暖通空调系统项目、东莞巨正源120 万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯装置项目、湖南中烟工业通风除湿设备采购及服务项目，广东电网东莞供电局南粤换流站新建工程项目等多个大项目订单，随着相关项目完成并确认收入，预计公司工业空调项目2021 年收入有望保持增长态势。

    　　特种空调领域：2021 年上半年，由于在核能核电领域、VOCs 冷凝回收系统领域实现了较快增长，公司特种空调实现收入1.81 亿元，同比大幅增长86.07%，且毛利率实现增长，由2020 年同期的31.76%增至35.02%。此外，2021 年上半年，公司签约中核四0四甘肃矿区冷水机组及配套设备项目、徐大堡核电厂3、4 号机组核岛QKC、QKD 系统直接蒸发式空气处理机组设备供货项目、中国核电工程G02 总承包工程空调设备供货项目、东营威联化学对二甲苯项目二系列油气回收项目、杭州地铁3 号线一期工程蒸发冷凝冷水机组项目、中核四0 四甘肃矿区制冷空调设备项目等多个项目，随着项目后续交付执行，将有力保障公司特种空调业务持续增长。

    　　现金流显著改善，盈利能力有所增强。2021 年上半年，由于客户回款增加，公司经营性净现金流为2459.22 万元，同比增长1761.72%，呈显著改善态势，反映出公司经营发展状况向好。同时，公司盈利能力有所增强，进一步反映出公司经营发展的向好态势。2021 年上半年，公司ROE 为6.96%，较2020 年同期的4.92%增加2.04pct；公司毛利率为31.86%，较2020 年底增加1.36pct；公司净利率为9.61%，较2020 年底增加1.33pct。

    　　专用性空调下游行业保持高景气度，有力推动公司业绩持续增长。数据服务空调领域，随着数字经济发展，IDC 机房建设数量将持续增长，机房精密空调行业市场需求释放，驱动公司数据服务空调业务收入增长。工业空调领域，随着我国由“制造大国”向“制造强国”转变，传统工业不断升级改造，先进制造业特别是战略新兴产业蓬勃发展，同时国家要求在一些“卡脖子”高端产品上进一步增强自主制造能力，这种升级和发展趋势对工业制造的环境保障要求进一步提高，需要环境控制能力更强、功能更多、精度更高的工业空调予以支撑，有望显著拉动工业空调市场需求。特种空调领域，当前我国轨道交通、机场等重大基建投资规模大，核能多元化应用和多用途发展稳步推进，VOCs 气体治理环保市场和医院建设市场快速扩张，航天军工相关产业持续提速，特种空调应用场景正处于快速增长期，市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的趋势。整体而言，专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张，公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势，获得更高的市场份额，并实现收入和业绩的持续快速增长。

    　　储能热管理市场需求逐步释放，公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下，储能规模有望显著增长，而近期频发的储能安全事故，使得储能热管理的关注度显著提升。未来随着储能规模增长，储能热管理市场需求相应也将逐步释放。公司多款产品可用于电力温控领域，在大型电力枢纽工程中已有广泛应用，且与主要发电集团和国网均有密切合作关系，公司储能热管理的产品和技术储备较为充足，且市场渠道和客户资源方面的优势较强，未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程，形成新的增量收入来源。

    　　募投项目有序推进，业绩步入快速增长新阶段。2021 年7 月，公司完成创业板上市，公开发行6001.00 万股，实际募集资金4.43 亿元，用于“专业特种环境系统研发制造基地项目”和补充公司的流动资金。当前，公司募投项目正稳步推进，未来随着募投项目投产，公司产能有望显著增加，将有效满足未来市场增量需求，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，新项目落地有助于提升产品生产的标准化，项目投产后，公司产品生产的规模效应将有所增强，公司的制造能力和技术优势将进一步提升，有助于强化公司的市场竞争力。

    　　维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63 亿元，分别同比增长30.40%、34.55%、34.53%；分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39 亿元，分别同比增长37.03%、41.15%、40.45%。

    　　预计2021-2023 年EPS 分别为0.71、1.00、1.41 元，对应PE 分别为32.81、23.24、16.55 倍。

    　　风险提示事件：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。