振华科技(000733):业绩持续超预期 半导体器件和厚膜集成电路产品占比提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王贺嘉/杨晨/邬博华/吴爽 日期:2021-08-29

  事件描述

      公司发布2021 年半年报,H1 实现营收28.17 亿元,同比+39.10%;归母净利润5.15亿元,同比+118.79%。Q2 营收15.08 亿元,同比+32.73%,环比+15.29%;归母净利润2.69 亿元,同比+115.16%,环比+8.91%。经营性净现金流4.59 亿元,由负转正。

      事件评论

      业绩增长持续加速,元器件需求强劲高附加值提升。H1 营收和利润均实现大幅增长,主要是特种元器件市场需求旺盛,利润增速远高于营收增速主要是规模效应和高附加值产品提升所致。Q2 营收和利润环比呈现向上趋势,如果加回计提的一次性统筹外费用2.33 亿元后,Q2 净利润5.02 亿元,同比+301.60%,环比103.24%,反映出公司经营生产高速增长,我们预计主要原因是订货任务猛增,扩产后生产检测交付环节更加顺畅,高端产品占比提升等。

      盈利能力提升明显,退休人员的一次性费用计提致使管理费用增加。公司H1 毛利率为56.64%,同比+3.25pct;H1 净利率为18.39%,同比+6.79pct。单看Q2,公司毛利率为59.22%,同比+4.05pct,环比+5.56pct;净利率为17.92%,同比+6.94pct,环比-1.01pct。可以看出公司在成本管控、产品结构优化等方面取得明显成效。H1 公司期间费用率为32.53%,同比+1.00pct,整体保持稳定。其中,管理费用同比增长64.39%,主要由于一次性计提退休人员的统筹外费用所致,可以理解为公司正在减少历史包袱。公司持续加大研发投入,H1 研发投入2.14 亿元,同比+56.46%。公司在基础元器件、集成电路、电子材料等领域均有新布局和突破。

      在建工程反映产能逐步释放,存货和预付应付款项彰显高景气持续。公司H1 在建工程占总资产比较年初下降0.67pct,反映出募投项目部分转固,产能正在逐步释放。存货相比期初增加21.8%,由于采购原材料及在产品增加所致;预付款和应付款相比期初分别增加89.4%和34.9%,主要原因是设备和原材料采购增加。结合特种元器件采购及结算的特点,我们认为公司正在积极备货生产,下半年产能释放后,产品交付有望进一步加快。

      公司作为军用元器件龙头,我们看好公司的长期投资价值,预计2021-2023 年归母净利润为10.85/16.91/22.83 亿元,同比增长79.2%/55.8%/35.0%,EPS 分别为2.11/3.29/4.44 元/股,对应P/E 分别为46.5/29.9/22.1 倍,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 新产品研发进度可能不及预期;

      2. 军用元器件市场格局发生强烈变化,导致公司订单不确定的可能。