科沃斯(603486)：洗地机爆发拉动营收翻番 盈利能力再创历史新高

　　科沃斯半年报同比高增，符合市场预期。科沃斯2021H1 实现营收53.6 亿，同比增长123.11%，实现归母净利润8.5 亿，同比增长543.25%；毛利率50.28%（YoY+10.13pct），净利率15.91%（YoY+10.37pct）。其中Q1 公司实现营收22.3 亿，较2020 年同期增长131.04%，较2019 年同期增长78.27%，实现归母净利润3.3 亿，较2020 年同期增长726.61%，较2019年同期增长374.81%；毛利率46.78%（YoY+8.29pct），净利率15.02%（YoY+10.83pct）。Q2 单季度实现营收31.3 亿，较2020 年同期增长117.80%，较2019 年同期增长165.72%，实现归母净利润5.2 亿，较2020年同期增长462.84%，较2019 年同期增长742.17%；毛利率52.76%（YoY+11.49pct），净利率16.54%（YoY+10.10pct）。

    　　主品牌稳步发展，添可高速增长。1）科沃斯品牌，上半年，科沃斯品牌服务机器人业务共实现营业收入26.12 亿元，同比增长70%。科沃斯品牌的收入高增主要来自全球市场扫地机器人的高速发展+品牌市占率提升，据GFK 统计，上半年全球（不含北美市场）扫地机器人市场零售额同比增长49.1%，科沃斯品牌市占率为21.9%，同比提升2.2 pct，位居第一。内销端，科沃斯品牌也取得市占率的突破，据中怡康，上半年科沃斯占我国扫地机器人市场零售额份额46.1%，同比提升3.2 pct，稳居第一。2）添可品牌，上半年洗地机市场在突出的产品力+有效契合我国消费者拖地清洁需求+疫情反复带来的消毒需求+“懒人经济”多重影响下，延续了20 年的爆发增长态势，据奥维推总数据，上半年洗地机市场规模突破20 亿元，同比增长767.5%，占清洁电器市场比例达14.9%，同比提升9.5 pct，超越无线吸尘器成为第三大清洁电器子品类。添可品牌凭借先发优势+深厚技术积累，上半年市占率高达76.5%，稳居第一。上半年，添可智能生活电器业务合计实现营业收入20.37亿元，同比增长817%，拉动洗地机市场快速增长。除清洁电器外，添可不断开拓品牌边界，拓展新品类， 21 年1 月添可推出食万智能料理机，并根据用户反馈迅速迭代更新后于6 月推出2 代产品，618 上新首日便取得品类市占第一的成绩，未来洗地机单品爆发+品类矩阵拓展有望推动添可品牌实现持续高速增长。

    　　持续加码研发，技术优势推动均价上行。上半年公司持续加大研发投入支出，合计投入研发费用2.02 亿元，同比增长45.84%，虽然研发费用率同比下降2.00 pct 至3.78%，但考虑到公司销售收入同比翻番，稳定且可持续的研发费用投入金额相较更为重要，我们认为公司对研发投入的重视度不减。从研发成果来看，公司上半年新增发明专利88 项，目前累计获授发明专利353 项（其中海外发明专利99 项），彰显公司研发实力，同时公司研发转化效率突出，T9+系列扫地机器人、N9+自清洁扫地机器人、芙万系列洗地机等中高端新品持续推动均价上行，2021H1 科沃斯/添可出货均价分别同比增长42.5%/4.36%。

    　　Q2 盈利能力创历史新高。毛利率方面，上半年公司综合毛利率为50.28%，同比提升10.13 pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为46.78%/52.76%，同比分别提升8.29 pct/11.49 pct，Q2 单季度毛利率创历史新高。分拆来看，公司毛利率的提升主要来自科沃斯主品牌产品迭代更新拉动均价上行+盈利能力较高的添可洗地机占比提升，预计下半年随添可品牌收入占比的持续提升，整体毛利率有望继续上行。费用端，公司上半年期间费用率为31.60%，同比-2.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74 pct/-2.25 pct/-2.00pct/0.91 pct，管理及研发费用率因收入快速提升有所下降。综合下来，公司上半年净利率为15.91%，同比提升10.37 pct，其中Q1/Q2 净利率分别为15.02%/16.54%，同比分别提升10.83 pct/10.10 pct，Q2 净利率创历史新高。

    　　上调至"强烈推荐-A"投资评级。报告期内公司发布新一期限制性股票激励计划，深度绑定管理层和股东的利益，充分调动骨干人员的工作积极性，考虑到扫地机器人及洗地机渗透率仍然较低，市场空间巨大，科沃斯、添可技术积累及品牌优势显著， 我们预测公司2021-2023 年归母净利润为20.12/31.86/43.93 亿元，同比分别+214%/+58%/+38%，对应 PE 分别为50.00X/31.60X/22.90X，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、运费上涨、供应链短缺。