台华新材(603055)：业绩超预期 高端差异化战略持续落地

　　公司发布2021 年中报，期内实现收入18.38 亿元（+72.68%）、实现归母净利润2.61亿元（+415.87%），毛利率28.16%（+3.64PCTs）、净利率14.19%（+9.44PCTs）。

    　　其中Q2 单季度实现收入11 亿元（+84.27%）、实现归母净利润1.63 亿元（+393.49%）。

    　　报告期内公司盈利能力显著提升，2020/21Q1/21Q2 净利率分别为4.56%/13.22%/14.

    　　85%。

    　　差异化新品放量，长丝业务收入&盈利大幅提升。从披露的各子公司数据看，生产和销售锦纶长丝的“嘉华尼龙”，2021H1 实现收入10.08 亿元，同比+114.39%，高增长主要来自于2020 年底新投产的12 万吨差异化长丝的陆续放量（往年原有6.5 万吨）。并且，期内嘉华的净利润为1.59 亿元（+282.23%），净利率达到15.75%（同比+6.91pcts）。净利润增长远高于收入，主要因新增产能主要以高附加值的差异化产品为主（如物理法可再生锦纶丝、高档锦纶66 丝、功能性锦纶丝等），该类产品毛利率较原有产品更高。

    　　坯布产能利用率提升，收入高增&实现盈利。从披露的2 家生产和销售坯布的子公司看，上半年二者收入合计3.68 亿元（+55.31%），净利润1611 万元，同比扭亏，净利率9.

    　　79%。主要因拓展公司产品升级、客户拓展带来的需求增加，进而拉动产能利用率的提升（我们预计2020 年产能利用率约60%，当前超90%）。

    　　产品结构升级&产能利用率提升，盈利能力提升明显。2021H1 公司整体毛利率为28.

    　　16%，同比提升3.64pcts，主要来自高毛利率的差异化长丝占比提升、以及坯布和面料产能利用率提升的拉动。其中21Q1/Q2 分别为29.11%/27.52%，环比有所下降约1.

    　　6pcts，主要因Q1 原材料价格快速上涨带来库存收益，而Q2 在价格稳定后，原材料涨价因素减弱所致，Q2 毛利率同比提升3.17pcts，主要来自产品结构升级带动。而随着收入增长，规模效应下，净利率呈现环比提升趋势，21Q1/Q2 分别为13.22%/14.85%，上半年整体净利率大幅提升9.44pcts 至14.19%。

    　　运营效率提升，现金流稳健。截至2021H1 末，存货规模为13.94 亿元，较2020H1（9.87 亿元）增长明显，主要因收入快速提升下备货增加所致。期内存货周转天数同比下降52.31 天至160.71 天。此外，同期应收账款周转天数同比下降15.3 天至60.71 天。经营活动产生的现金流量净额为2.05 亿元，增加明显（2020H1 为0.12 亿元），主要来自销售商品收到的现金增加。

    　　行业高端化及国产替代趋势凸显，公司超前布局先发优势突出。1、锦纶66 有望加速渗透：锦纶各项性能（耐磨、耐寒、弹性、抗静电、柔软性等）均优于涤纶，在下游民用纺织领域呈现逐渐替代涤纶的趋势，尤其是对面料功能性要求较高的运动服饰。

    　　同时，未来在原材料己二腈国产化量产下，各项性能更优的锦纶66 的渗透率有望随原材料价格的下降而提升，从而加速替代锦纶6 和涤纶。2、可再生市场蓝海渐显：国内外环保政策加码，服装品牌对可再生需求迫切。于锦纶而言，全球可再生锦纶产业化仍处爆发前夕。而公司已布局以上两个领域，是国内为数不多的可规模化量产高端锦纶66 民用丝的企业，同时也是全球少数拥有锦纶可再生能力的企业（当前12 万吨新增产能中已有布局），先发优势明显。

    　　投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值，预计将充分受益于运动行业高景气，以及原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶也占据了先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑到当前新产能释放进度和盈利超预期，我们上调公司2021-2023 年净利润至4.92/6.4/8.57 亿元（原为4.27/5.74/7.26 亿元），分别同增310%/30.1%/33.9%,对应当前股价估值为19x/14x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。