建筑行业定期报告:建筑板块超额收益大概率还没结束

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/贾宏坤 日期:2021-08-29

  我们在近期多次报告中提出,目前可能仍处于建筑板块估值提升的时间窗口中,理由相对是比较充分的;建筑板块本周继续表现出显著超额收益,领先深证、创业板指2%以上,延续了近两个月来的强势;往后看,我们认为这个趋势仍然有望延续下去。

      1、从基本面的角度,上半年有着逆周期政策退出、规范地方政府隐性债务、地产调控政策加码等多项利空,这都不利于建筑板块的估值水平;从现实中看,发改委审批项目偏少、专项债发放偏少、部分地产公司经营困难都是客观事实;因此建筑板块估值水平一跌再跌;但是放眼未来,我们已经看到了一次全面降准,不排除还有继续降准,专项债加速发放、基建项目审批加速等都成为基建托底的潜在利器;因此,下半年的基本面预期和政策友好程度显著好于上半年。这构成了建筑板块近两个月来走强的基本面支撑。

      2、从估值和投资行为的角度,建筑板块估值水平显著偏低,应已被显著低估。

      根据我们报告研究,我国固定资产投资增速预计在2028 年达到0、随后开始缓慢的负增长,因此,行业容量短期内不会萎缩;行业龙头、细分行业龙头、区域龙头大概率仍能在一个较长的时期内维持较快增长;而二级市场给予的估值水平实在偏低,港股部分央企甚至给到0.2 倍PB 水平,即使这些企业破产清算可能也不止是这个价值水平。因此,随后这些公司应会价值回归,只是以什么理由、什么风口来回归的问题。

      3、我们近两个月来大力推荐建筑板块,并预判这是一个行业性的估值提升,逻辑顺畅,并着力推荐了中国电建、中材国际等公司,尽管中国电建、中国化学、森特股份等公司上涨的理由并不尽相同,但是其本质都是在被显著低估之后的价值回归;许多投资者问我们还会有什么催化剂,我们认为这并不重要,比如专项债的超预期发放、继续全面降准、地产政策没有预期的那么紧、前期被追捧的赛道持续调整资金流出等等;因此,对于仍在相对底部的其他大建筑公司(比如中铁、铁建等)、地产链细分龙头(金螳螂等)、基建链细分龙头(华设集团、苏交科等),仍然值得关注。

      4、另外,中国电建仍是我们9 月份的金股,公司在清洁能源建设和运营上享有独特优势。考虑到公司将加大在清洁能源运营上的投入,未来利润贡献有望超过50%;目前公司进入稳杠杆阶段,少数股东损益将保持稳定,未来业绩有望较快增长。详情请参考中国电建深度报告《清洁能源运营业务价值再探究》和《全球水电行业领军者,有望受益政策红利》。放眼未来,寻找潜在经济增速是个长期的过程,长周期性的政策放松几无可能,中国电建不但有着大力投入清洁能源的实际行动,也有可能持续紧贴市场风口,有望在接下来的市场风格中继续领跑建筑板块。

      5、近期我们完成了《从ESG 角度看建筑(四):从水权交易发展看水利建设》,认为碳权交易过后看水权交易,这又将是一片蓝海,孕育很多投资机会;水利建设是水权交易得以实施的基础,我国十四五期间水利建设将进一步加码。我们同时完成了《海外建筑业深度研究系列:日本装饰业龙头缘何享有高估值》,认为日本装饰龙头乃村工艺社凭借市场占有率显著高于竞争对手、业绩稳定可预期、交易成本低等因素享有24 倍的估值矛;而我国龙  头金螳螂多项指标较日本龙头更优异,估值却持续下杀,这一现象值得关注。

      6、综上,我们维持对于整个建筑板块的乐观预期。具体来说,1)预计清洁能源建设将迎景气度上行周期,推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建,建议关注粤水电、中国能源建设(H 股)及其拟借壳整体回 A 上市的葛洲坝、安徽建工;2)双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级,推荐中材国际,建议关注中国中冶、中钢国际;3)未来BIPV 有望助力光伏幕墙领域快速发展,推荐江河集团;4)装配式方面依然保持高景气,推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、工程龙头精工钢构、PC 龙头远大住工;5)预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高,推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂、华设集团,建议关注苏交科、设计总院等设计子行业龙头。

      风险提示:政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。