派林生物(000403):业绩快速增长 内生外延并举卓有成效

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/王明瑞 日期:2021-08-29

  事件:公司发布2021 年半年报,实现营业收入7.91 亿元,同比+85.10%;归母净利润1.76 亿元,同比+179.56%;扣非归母净利润1.48 亿元,同比+157.09%;经营性净现金流1.04 亿元,扭亏为盈;EPS 0.26 元。业绩符合市场预期。

      点评:

      内生外延并举,推动业绩快速增长:2021Q1~Q2,公司单季度营业收入2.85/5.06亿元,同比+35.33%/133.46%;归母净利润0.56/1.20 亿元,同比+125.73%/215.00%;扣非归母净利润0.44/1.04 亿元,同比+63.98%/239.06%。

      公司业绩大幅增长的原因主要是:

      1、 持续推动经营变革,内生与外延并举,外延扩张效果显现,原料血浆供应大幅增长,有效保障产品稳定供应,同时不断优化产品销售结构,积极调整产品销售策略,推动销售价格上涨,销售利润同比明显提升。

      2、 不断提升经营管理水平,历史遗留问题基本解决,合理利用募集配套资金,以及新疆德源战略合作贡献,公司财务收益同比大幅增加。

      3、 完成战略重组派斯菲科,派斯菲科已成为公司全资子公司,自2021 年2 月1 日起纳入合并报表范围,派斯菲科经营情况良好,助力公司业绩增长。

      目前广东双林拥有13 个单采血浆站,已在采浆站11 个,2 个建设完成等待验收;派斯菲科拥有10 个在采单采血浆站及9 个获得批文待建单采血浆站;新疆德源将下属5 个浆站委托设置给广东双林。公司浆站数量快速增加,采浆量有望突破千吨级,快速跻身血制品第一梯队。

      在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2021H1,公司研发投入0.30亿元,同比+140.69%,占营业收入比例达到3.85%;其中费用化0.18 亿元,研发费用率2.24%。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX 项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。

      盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023 年净利润为4.62/6.82/8.47 亿元,同比148.19%/47.70%/24.30%,由于总股本变动,对应EPS 调整为0.63/0.93/1.16 元,现价对应PE 分别为48/33/26 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。