华菱钢铁(000932):下游需求强劲 公司产品量价齐升 业绩符合市场预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜 日期:2021-08-29

  投资要点:

      公司发布2021 年中报,业绩符合市场预期。报告期内,公司实现营收850.49 亿元,同比增长63.01%,归母净利润55.75 亿元,同比上升84.39%。公司二季度单季度归母净利润35.21 亿元,环比一季度的20.54 亿元上升71.47%,比去年同期上升86.42%。

      主营业务稳健运行,公司产品量价齐升。报告期内公司实现钢材产量1394 万吨,同比增长15.49%,实现销量1372 万吨,同比增长15.88%。二季度单季实现钢材产量703 万吨,环比增长1.74%;实现钢材销量694 万吨,环比增长2.36%。报告期内公司高炉平均利用系数达到3.0t/m3.d,生产效率较高。上半年公司钢材平均售价5845 元/吨,同比上涨40.71%;吨钢成本5022 元/吨,同比上涨47.61%;吨钢毛利823 元/吨,同比上涨9.48%。

      准则调整使得销售费用降低,但研发投入仍保持较高水平。公司期间费用16.9 亿元,同比降低23.95%。其中管理费用13.47 亿元,同比增加1.91 亿元,涨幅16.5%,主要是因为公司员工薪酬增加;销售费用2.52 亿元,同比减少4.4 亿元,降幅63.56%,主要是运费按新准则要求调整至营业成本所致;财务费用0.9 亿元,同比减少2.83 亿元,降幅75.86%,原因是公司有息债务规模降低导致贷款利息减少。此外,本期研发投入26.44 亿元,同比降低4.64%,仍然处于较高水平。

      产线结构持续升级,品种钢占比逐渐提高,盈利能力不断增强。报告期内,公司完成品种钢销量752 万吨,占总销量的比例从2020 年的51.65%提升至54.81%,增长约3.16pct,销售净利润也从2020 年的5.99%提升至7.02%。同时,子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱衡钢的多条高端产线建设均在稳定推进,若能顺利如期投产,预计到2022 年3 月,公司将新增4 万吨品种钢棒材、20 万吨热处理能力以及15 万吨高端钢管产能,届时品种钢结构将进一步向中高端迈进,使公司盈利能力再次提高。

      汽车板业务产能有望进一步释放,成为公司未来盈利增长点。目前汽车板公司二期项目顺利推进,预计于2022 年7 月投产后,在引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品的同时,汽车板年产能将新增45 万吨,达到195 万吨,较目前有30%的提升。

      高端制造业复苏促使板材需求向好,助力公司业绩增长。由于公司板材下游需求较好,我们维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为112.10 亿元、113.17 亿元和115.24 亿元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为5 倍、5 倍和4 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行,下游需求回落,公司在建项目进度不及预期。