碧水源(300070)：项目推进驱动业绩增长 协同效应释放助力长期发展

　　事件：公司发布2021 年中报，2021 年上半年，公司实现营业收入48.43 亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长71.58%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长100.03%。

    　　点评：

    　　经营稳步推进，工程项目收入显著增长。2021 年以来，公司整体经营回归常态，业务发展稳步推进，工程项目确认收入增加致收入增长。据公司公告，2021 年上半年，公司环保整体解决方案、光科技整体解决方案、市政与给排水业务分别实现营业收入25.29、6.46、4.18 亿元，分别同比增长51.44%、40.42%、127.09%。

    　　然而，由于受疫情影响，部分工程原材料等价格上升导致整体成本有所提升，公司毛利率有所下降。2021 年上半年，公司毛利率为26.99%，较2020 年同期下降6.

    　　67pct，预计未来随着疫情受控，工程原材料价格下行，公司毛利率或有望实现提升。

    　　持续推进运营服务转型，运营收入稳步增长。据公司公告，截至目前，公司水处理总规模超 2000 万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近 70 亿吨。随着水处理运营项目规模增加，公司运营服务收入稳步增长。2021 年上半年，公司运营服务实现收入11.81 亿元，同比增长35.94%。同时，公司运营服务业务的毛利率提升至35.94%，较2020 年同期增加11.06pct，反映出运营服务业务的向好态势。

    　　预计随着未来水处理运营规模不断增加，公司运营服务收入有望保持稳健增长态势。

    　　中交集团入股的协同效应逐步显现，为公司未来发展奠定坚实基础。2021 年上半年，公司稳步推进向中国城乡发行股票事项，未来中交集团有望成为公司控股股东，增强公司的资源优势。在业务开展方面，公司与中交集团和中国城乡的战略协同效应开始逐步显现。目前，公司与中交集团系统内各单位多维度地展开战略合作，实现了强强联合、资源互补，为公司未来发展和业绩奠定坚实基础，同时也为双方带来了业务增量，推动双方共同发展。

    　　中交集团与公司的协同效应逐步显现，为公司带来增量业务来源；同时，公司运营转型推进，未来运营服务收入有望稳健增长，驱动公司整体业绩进一步增长。预计2021-2023 年公司营业收入分别为122.44、142.36、158.51 亿元，分别同比增长27.31%、16.27%、11.34%；实现归母净利润分别为15.60、19.39、22.63 亿元，分别同比增长36.32%、24.30%、16.72%， EPS 分别为0.48、0.60、0.70 元，对应PE 为14.95、12.03、10.30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧。