老凤祥(600612)：营收、利润达成阶段性目标 业务结构大幅改善

　　1H21 公司营收、利润达成阶段性目标。公司披露2021 年半年报，1H21年实现营收315.9 亿元，同比增长19.3%；归母净利润10.4 亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长8.9%。上半年营收、归母净利润均阶段性达成董事会全年目标，占比分别为55%、60%。其中2Q 单季度实现营收143.9 亿元，同比增长20%；归母净利润3.9 亿元，同比增长6.6%，实现扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长4.6%。

    　　分业务看，疫情后主营业务结构趋于稳定。按合同收入口径，1H21 珠宝首饰业务实现营收267.85 亿元，同比增长49.23%，黄金交易业务实现营业收入44.48 亿元（去年全年为130.15 亿元），占产品营收份额分别为85.1%、14.1%，业务结构大幅改善，预测因疫情导致去年上半年珠宝首饰销售基数偏低，1H21 年线下营收出现恢复性增长。

    　　毛利率略降，费用率管控持续优化。1H21 毛利率同比减少0.56pp 至7.82%，期间费用率同比减少0.29pp 至2.66%，其中销售费用率同比减少0.19pp 至1.47%，管理费用率同比略降0.02pp 至0.74%，研发费用率同比持平。1H21 现金流同比下滑37.8%，主要由于上半年购买商品、接受劳务支付的现金有所增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年收入分别为598、671、749亿元，增速分别为15.6%、12.1%、11.7%；归母净利润分别为20.8（含补偿款）、21.4 、24.3 亿元，增速分别为30.8%、3.2%、13.4%。

    　　剔除 21 年约 2.2 亿元土地动迁补偿款，仅考虑持续经营净利润，给予 21 年20 倍PE 估值，维持68.6 元/股的合理价值判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。