邮储银行(601658)：净息差承压 非息收入高速增长

　　整体：2021 年上半年归母净利润同比增长21.84%2021 年上半年，邮储银行实现营收/归母净利润分别为1576.53 亿/410.10 亿，同比分别增长7.73%/21.84%（去年同期分别为3.34%/-9.95%）。营收中，净利息收入/ 手续费及佣金净收入分别为1320.96 亿/114.96 亿， 同比分别增长6.19%/37.86%(上年同期分别为3.47%和0.96%)。EPS 为0.40 元，同比增加11.11%。

    　　年化ROE 为13.30%，年化ROA 为0.71%，同比分别提升0.65 和0.07 个百分点。净息差2.37%，较上年同期下降0.08 个百分点。

    　　营运：深耕零售，个人银行业务占比提升

    　　报告期内，个人银行业收入1101.96 亿元，同比增长14.11%，营收占比69.9%，同比提升3.91 个百分点；服务个人客户6.3 亿户，VIP 客户突破4000 万，管理零售客户资产突破12 万亿。

    　　资产和负债匹配：

    　　报告期内，利息净收入1320.96 亿元，yoy+6.19%，增加77.04 亿元，其中，规模影响+139.52 亿元，利率影响-62.48 亿元。

    　　净息差和净利差分别为2.37%和2.31%，同比均下降0.08 个百分点。净息差和净利差的减少主要是：第一，贷款收益率同比下降0.05 个百分点至4.72%；其中，公司贷款/票据贴现/个人贷款收益率分别为4.01%/2.73%/5.41%，同比分别变动-0.17/+0.05/-0.11 个百分点。按照期限计算，短期贷款和长期贷款收益率分别为4.52%和4.84%，同比分别变动+0.12 和-0.17 个百分点。第二，客户存款成本上升0.07 个百分点。其中公司定期、公司活期、个人定期和个人活期利率分别为2.34%/0.72%/2.28%/0.31%，同比分别变动-0.04/-0.05/0.06/0 个百分点。

    　　报告期末，发放贷款和垫款总额61924.00 亿元，较上年末增加4761.42 亿元，增长8.33%。其中，公司类贷款21595.96 亿元，同比增长9.19%；票据贴现4748.58亿元，较上年末减少97.22 亿元，同比下降2.01%。个人贷款35579.46 亿元，较上年末增长3040.53 亿元，增长9.34%。

    　　个人贷款总额/个人消费贷款/个人小额贷款/信用卡贷款余额分别为35579.46亿/25229.68 亿/8795.78 亿/1554.00 亿， 较上年末增长9.34%/6.77%/17.87%/7.44%。

    　　报告期末，吸收存款总额109135.67 亿元，较上年末增加5555.38 亿元，增长5.36%。其中，个人存款/公司存款分别为95555.87 亿元/13538.60 亿元，较上年末增长5.06%/7.46%。

    　　手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长

    　　报告期内，手续费及佣金收入114.29 亿元，同比增长37.86%。其中，手续费及佣金收入为240.35 亿元，同比增长46.72%；手续费及佣金支出126.06 亿元，同比增长55.78%。

    　　手续费及佣金收入中各个子项均实现高速增长。其中，代理手续费99.49 亿元（同比126.53%），银行卡手续费57.82 亿元（同比4.82%），结算与清算手续费46.20亿元（同比22.97%），理财业务手续费21.22 亿元（同比11.57%），托管手续费5.15亿元（同比25.00%）。

    　　代理手续费的高速增长，主要因为代理保险、基金、信托等代销收入高速增长。

    　　质量：资产质量好转

    　　整体不良率0.83%，较上年末下降0.05 个百分点。拨备覆盖率421.33%，较上年末上升13.27 个百分点。不良率生成率0.28%。

    　　投资建议

    　　2021 年上半年，贷款规模增速和净息差的表现略低于预期，但资产质量进一步优化。预计2021-2023 年归母净利润分别为753.13/812.78/913.70 亿元，同比增长17.31%/7.92%/12.42%，对应EPS 分别为0.83/0.90/1.01 元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济超预期下行。