东方证券(600958)：大资管业务业绩亮眼 财富管理依托资管端转型

　　公司发布2021 年度业绩中期报告，业绩表现良好。2021H1，受益于金融市场向好，公司实现营收132.77 亿元，同比+37.94%; 实现归母净利润27.00 亿元，同比+76.95%。

    　　大资管业务业绩亮眼，财富管理依托资管端转型。（1）2021H1，公司投资管理业务营收28.82 亿元，同比增加70.63%，公司资管部门营业收入位列第1。东证资管实现营收19.7 亿元，净利润6.65 亿元，同比增长100.16%；汇添富基金实现营收46.07 亿元，净利润15.7 亿元，同比增长140.76%，ROE19.88%（2）截至2021 年上半年，证券经纪业务收入15.21 亿元，同比增加33.66%。公司新增客户数21 万户，同比+58%。代销金融产品收入2.99 亿元，同比增加159%。代销金融产品规模大幅增加，基础业务结构改善。根据基金业协会数据，公司股票+混合公募基金保有规模人民币494 亿元，在券商中排名第5 位。

    　　2021H1，投行业务实现营收8.22 亿元，同比增长46.16%。东方投行完成股权融资项目13 个，同比增长160.00%，主承销金额人民币208.47 亿元，同比增长258.84%。再融资方面，公司非公开发行及配套融资主承销项目共7 家，承销规模人民币97.39 亿元，同比增长138.21%。

    　　盈利预测与投资建议：随着资管业务占比不断提升，我们建议分部估值：（1）泛资管部分：2021 年预计合计归母净利润24.31 亿元，给予20xPE 估值；（2）其他业务部分：其他子公司暂且不计，预计2021 年末东方证券母公司净资产596.44 亿，给予1xPB。市值加总，2021 年合理市值应为1082.44 亿元。对应15.49 元/股，维持“买入”评级。

    　　根据最新A/H 股溢价，对应H 股7.40 港元/股，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；科创板挂牌进度低于预期；权益市场调整；信用风险溢价上升。