邮储银行(601658):净利润高增22% 零售优势巩固 资产质量优异

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2021-08-29

  中报亮点:1、营收增速稳步向上,净利润实现同比22%的高增,代销业务推动中收实现较快增速。1H21 营收和PPOP 同比增速保持平稳小幅向上,在资产质量保持优异下,2 季度拨备计提边际放缓,净利润同比增速向上大幅走阔至22%的高增。上半年中收同比保持在38%的高增,其中代理服务手续费收入高增127%,主要是公司深入推进财富管理体系建设,代理保险、基金、资管信托等收入实现快速增长。2、零售优势继续巩固,推进财富管理体系建设,个人小额贷款保持高增。2 季度信贷在零售信贷的支撑下保持不弱增速,占比生息资产继续提升至50.7%;其中零售信贷发力,在1 季度5.8%的高增下继续环比高增3.4%。上半年零售占比新增超6 成,其中个人小额贷款占比新增28%,是主要投放方向,个人按揭占比新增25%,占比新增保持下行趋势。公司坚守零售银行战略,推进客户分层和财富管理体系建设,VIP 和财富管理客户实现高增。负债端存款结构优势仍是稳固的,占比总负债超96%。3、资产质量保持优异,无存量包袱、新增不良维持在低位。不良率继续环比下行3bp至0.83%,仍维持在行业和自身历史低位。在不良认定保持严格的情况下累积不良净生成稳定在0.22%低位,一定程度反应公司新增风险小。拨备继续增厚,风险抵补能力夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升4.4 百分点至421%。

      中报不足:Q2 息差环比下行,但下行幅度较1 季度有收窄,资负端均有小幅拖累。资产端预计主要是利率因素影响,但2 季度资产端结构继续优化,零售银行战略发力下资产结构优化,对资产端收益率下行起到一定缓冲。负债端付息率预计主要是结构因素影响,2 季度公司继续加大了同业负债力度,存款占比环比1 季度有小幅下行,但仍维持在96%以上的高位。

      投资建议:公司2021、2022E PB 0.73X/0.67X;PE6.22X/5.48X(国有银行PB0.55X/0.50X;PE5.07X/4.76X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。