振华科技(000733)：新型电子元器件提质上量 1H21利润翻倍增长

　　1H21业绩符合预期

    　　公司公布1H21业绩:收入28.17亿元，YoY +39.10%，归母净利润5.15亿元，YoY +118.79%;2Q21单季度收入15.08亿元，YoY +32.73%,QoQ+15.31%，归母净利润2.69亿元，YoY+115.16%，QoQ +8.94%业绩与此前业绩预告一致，符合我们预期。

    　　高附加值产品占比提升拉动盈利能力提升;计提统筹外费用2.33亿元。1) 1H21公司整体毛利率为56.64%，同比增加3.25ppt，我们认为毛利率的大幅提升是因为高附加值的电子元器件占比提升。2)期间费用率同比增加1.01ppt，主要因为—次性计提统筹外费用2.33亿元计入管理费用，1H21管理费用同比增长64.39%至5.72亿元，管理费用率同比增加2.43ppt 至26.51%。3)若扣除统筹外费用的影响，1H21归母净利润（按1H2i有效税率16.71%计算，下同）为7.09亿元，YoY +200.42%;2Q21归母净利润为4.63亿元,YoY +270.40%,QoQ+87.45%o应收账款、存货等指标反映高景气，经营现金流增加较多。1)1H21末公司应收账款为26.01亿元，较年初增长98.21%，反映出受下游需求提升影响特种电子元器件行业处于高景气，我们预计回款主要集中在下半年;2)存货为13.37亿元，较年初增长21.92%，产品生产规模增长积极备货使原材料及在制品较年初增加较多;3)经营现金流净额为4.59亿元，较上年同期-5.45亿元增加10.04亿元，一方面是因为销售回款较上年加快，另一方面是因为上年同期支付因参加2019年中国电子组织的应收账款证券化及开展应收账款保理业务代收的客户回款6.07亿元。

    　　发展趋势

    　　聚焦新型电子元器件业务，加快高性能产品研发。公司以电子元器件为核心主业，着力关键核心技术研发以及共性技术、前沿前瞻性技术研究。

    　　1)基础元器件领域:突破高压大电流IGBT 芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平;2)集成电路领域:围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关，形成多款模块样品;3)电子材料领域:完成三款高介LTCC 材料、一款低介LTCC材料研发，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，材料性能指标与国外水平相当。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，2021/2022年净利润预测分别为9.87/14.90亿元，当前股价对应2021/2022年51.2x/33.9x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，我们上调目标价14%至115.80元，对应2022年40x P/E，潜在涨幅18%风险

    　　订单及产品交付不及预期。