中南建设(000961):利润率稳定 负债规模下降

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/邢莘 日期:2021-08-29

  核心观点:

      竣工低于预期,放大不利因素影响,毛利率平稳。根据公司中报,21年上半年,公司实现主营业务收入384.82 亿元,同比增长29.6%,营业利润27.12 亿元,同比下降16.1%,归母净利润17.48 亿元,同比下降14.7%,扣非归母净利润16.6 亿元,同比下降5.3%。利润下降的主要原因在于,非并表项目结算规模的下滑,导致投资收益大幅回落所致。一方面有中南逐步提升并表结构的原因,另一方面,公司合作的一部分为中小型民营企业,非并表项目工程进程控制有一定难度,上半年民营地产企业资金环境偏紧以及材料价波动,造成了整体节奏不达预期。利润率方面,21H1 公司整体毛利率16.3%,较去年同期下降1 个百分点,其中地产结算毛利率19.06%,与全年水平基本持平。

      长三角贡献销售增量,海西增幅最高。销售方面,21 年上半年公司销售金额1,089.8 亿元,同比增长33.9%,分区增幅最大的是海西,也是20 年公司重点拓展的区域,增量贡献最大的还是长三角,且都是江苏一地贡献,江苏省贡献率达到40%,高于去年全年水平3 个百分点。

      投资方面,上半年公司拿了41 个项目,拿地金额290 亿元,拿地力度27%,低于去年全年也是近几年投资力度较低的半年。

      盈利预测与投资评级:21-22 年业绩分别为1.86 元/股、2.02 元/股。

      整体来看,21 年上半年对于所有民营地产企业而言,都是一个较大的挑战,中南在土地投资、融资表现和建筑工程业务等方面,都受到了市场波动的影响。在良好的销售和回款表现下,公司尽力将影响降到最低。公司储备依然充沛,且利润率稳定。预计21-22 年归母净利润规模为71 亿元、77 亿元,增幅分别为1%、8%,对应21 年2.5xPE,22 年2.3xPE。维持合理价值10.15 元/股不变,维持“买入”评级。

      风险提示。行业景气度下行;地产结算进度不及预期。