江铃汽车(000550)：H1归母净利润同比大涨95% 公司盈利能力持续修复

　　事件

    　　2021 年8 月27 日，公司披露2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营业收入176.76 亿元，同比增长25.60%，实现归母净利润4.05 亿元，同比增长95.03%，扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长130.68%。

    　　动态信息评述

    　　H1 业绩表现略低于预期，重汽业务剥离在即。上半年公司实现营收176.76 亿元，同比增长25.60%，归母净利润4.05 亿元，同比增长95.03%，扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长130.68%。根据中汽协数据2021H1 国内汽车销量同比增长25.6%，公司1-6 月销量17.71 万辆，同比增长25.45%，公司表现与行业持平。Q2 公司营收96.34 亿元，同环比分别增长1.91%、19.82%，归母净利润1.27 亿元，同环比分别增长-7.84%、-54.07%，扣非净利润-0.36 亿元，同环比分别增长-126.57%、-124.06%。另外，21H1 江铃重汽和太原动力产生亏损6500 万、2300 万元拖累公司业绩，太原重汽和江铃重汽已分别被云内集团和沃尔沃摘牌，预计将在下半年完成交易后公司将全面轻装上阵。

    　　多重因素叠加毛利承压，降本增效工程有效推进。上半年受原材料价格大幅上涨、行业缺芯、重汽业务持续拖累和公司渠道扩张影响公司盈利，H1 公司毛利率同比下降0.88 个pct 至14.85%；同时公司积极推进降本增效净利率同比增长0.82 个pct 至2.29%。Q2 原材料和缺芯影响加剧致使毛利率同环比分别下降2.05、2.04 个pct 至13.93%；净利率1.33%，同环比分别下降0.14、2.13 个pct。21H1 公司销售费用率5.37%，同比增长1.16 个pct，主要系全面新建乘用车渠道导致费用大幅增加所致；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、4.11%、-0.82%，同比分别下降0.26、0.84、0.35 个pct。受Q2原材料涨价及缺芯影响公司毛/净利率承压下滑；但受益于降本增效三大工程持续推进，公司上半年在销售费用大幅增长60%的情况下依旧实现了合计费用率同比下降0.29 个pct 至11.66%，净利率2.29%，恢复至2018 年同期水平，盈利能力持续修复，预计随着行业压力边际缓解、重汽业务剥离完成和乘用车渠道扩张结束，公司有望在Q4 释放真实利润。

    　　业务结构优化完成，轻商龙头轻装上阵再出发。21H1 公司轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为5.39、6.54、3.40、2.38 万辆，同比分别增长34.63%、14.14%、35.88%、37.17%，景气　　趋势不减，稳固“轻客第一皮卡第二”地位，同时轻卡份额提升至第四。今年轻卡政策大年趋势不改，9月蓝牌轻卡技术规定正式稿有望出台，同时年检新国标GB38900 将正式实施，大幅削减违规运力提高轻卡行业需求中枢。目前公司重汽出售敲定业务优化完成在即，福特渠道建设进展显著，作为轻商板块龙头，公司有望把握行业黄金历史机遇期持续提升轻商板块份额，大幅修复盈利能力。

    　　投资建议

    　　上半年公司重汽业务完成摘牌，业务结构优化完成在即，业绩进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年趋势明确、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、销量和销售结构持续改进，公司已走过至暗时刻。公司2021 年开年以来销量整体维持强势，上半年销量同比增长25.45%，预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高，预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为12亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为15X、9X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。