康力电梯(002367)2021中报点评：业绩稳增长符合预期 订单保有量超72亿元

　　事件

    　　公司2021 上半年实现收入22.4 亿元，同比增长27%；归母净利润2.2 亿元，同比增长30%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长26%；加权ROE 为7.1%，同比提升1.3pct.；经营性现金流净额7,654 万元，同比减少62%。

    　　投资要点

    　　上半年业绩增长稳健符合预期，订单保有量超72 亿元1）公司2021H1 营收、净利润同比稳健增长。公司Q2 营收13.6 亿，同比增长10%，环比Q1 增长55%；Q2 净利润1.6 亿，同比基本持平，环比Q1 增长73%；经营性现金流净额同比下降明显，主要受支付年终奖、投标保证金等增加影响。

    　　2）公司深挖内循环经济潜力，轨交项目订单量再创新高，正在执行的有效订单72.9 亿元（未包括中标但尚未收到定金订单7.14 亿元），排产订单饱满。

    　　3）公司上半年启动系统管理变革项目，加强顶层设计，重塑公司文化系统，构建以客户为中心的科学管理，开启“二次大创业”的蜕变。

    　　原材料价格波动导致营业成本上升，加大研发投入布局未来增长1）公司2021 上半年公司毛利率28.2%，同比下降2.9pct.；营业成本15.9 亿元，同比增长31.5pct.；Q2 毛利率27.2%，同比下滑5.5pct.，环比下降3.1pct.。原材料价格持续上涨导致营业成本提升，单季度毛利率波动较大，下半年有望企稳。

    　　2）公司2021 上半年销售费用2.1 亿元，同比增长5.3pct.；管理费用8,128 万元，同比增长8.4pct.；财务费用596 万元，同比增长85.3pct.，主要是上半年票据贴现利息增加导致；研发费用9,407 万元，同比增长42.9pct.，持续的高研发投入，体现了公司打造“中国芯、康力芯”全场景客流解决方案的决心。

    　　积极回馈投资者，战略转型布局未来新增长点公司积极回馈投资者，上半年公司实施了2020 年年度权益分派方案，向全体股东每10 股派3 元人民币现金（含税），共计派发现金红利23,577 万元（含税）。

    　　在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下，公司订单保有量快速增长，同时围绕主营业务加大技术和产品研发投入，国内市占率持续提升。公司在形成研发-制造-安装一体化产业链后，逐步向制造服务转型，为未来更大的市场开拓和发展打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　2021 年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2021-2023 年净利润5.8/6.9/7.9 亿元，同比增长20%/18%/14%，对应EPS 为0.73/0.86/0.99 元，对应当前PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。