爱美客(300896)2021年半年报点评报告:盈利能力再攀高峰 濡白天使未来可期

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-08-29

  报告导读

      2021 年H1 收入同比+162%,归母净利润同比+189%,Q2 单季度收入同比+130%,归母净利润同比+144%,Q2 单季度净利率69.3%。

      投资要点

      业绩概览:2021 年H1 收入同比+162%,归母净利润同比+189%嗨体和嗨体熊猫针渗透率进一步提升,H1 归母净利润高增189%。1)收入:

      21H1 实现收入6.3 亿元(+161.9%YoY),主要系去年同期疫情影响线下医美项目开展受限,加之嗨体、嗨体熊猫针等溶液类注射产品渗透率增加。2)净利润:

      归母净利润4.3 亿元(+188.9%%YoY),净利润增幅快于收入增幅。3)扣非:

      扣非归母净利润4.1 亿元(+191.5%YoY)。

      Q2 单季度收入同比+130%,归母净利润同比+144%。1)收入:Q2 单季度实现营收3.7 亿元(+129.9% YoY);2)净利润:归母净利润2.5 亿元(+144.4%YoY),20Q2 公司随着疫情的控制和消费的复苏业绩恢复正增长,因此21Q2 同比增速略低于H1 水平。

      盈利:毛利率高位提升,费用率持续下降,净利率再创新高规模效应下期间费用率持续降低,毛利率攀升至93%。1)毛利率:H1 毛利率93.3%(同比+3.0pcts)。2)费用率:H1 销售费用率9.7%(与去年同期基本一致),管理费用率4.1%(同比-2.2pcts),研发费用率7.0%(同比-1.6pcts)。综合来看,期间费用率16.6%,去年同期为24.3%,降低-7.7 个百分点,主要系规模效应摊薄期间费用成本。3)净利率:H1 净利率67.1%(同比+7.6pcts)。

      21Q2 毛利率、净利率双双提升。1)毛利率:Q2 单季度毛利率93.8%(同比+3.4pcts),主要系嗨体熊猫针等高毛利新品快速放量。2)费用率:Q2 单季度销售费用率9.1%(同比+1.4pcts),管理费用率3.8%(同比-0.6pcts),研发费用率5.6%(同比-2.9pcts)。综合来看,期间费用率14.5%,较去年同期下降5.9pcts。

      3)净利率:Q2 单季度净利率69.3%(同比+6.8pcts)

      濡白天使下半年问世,研发、资本化进程持续推进现有产品市场需求强劲,推动业绩持续增长。公司现上市产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、面部埋植线以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵,2021H1:1)溶液类注射产品,包括嗨体+逸美:实现营收4.8 亿元(+230.4%YoY),占比75.2%;2)凝胶类注射产品,包括面部长效填充市场中唯二获批的含微球产品之一宝尼达、逸美一加一 以及含麻产品爱芙莱、爱美飞:实现营收1.5 亿元(+57.4%YoY),占比23.4%;3)面部埋植线:实现营收240 万元,占比0.4%;4)化妆品:实现营收643 万元,占比1.0%。

      濡白天使获批,深化公司先发优势与医美龙头地位。2021 年6 月,公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”(商品名:濡白天使)取得Ⅲ类医疗器械产品注册证,该产品也是世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,计划于2021 年下半年在国内进行商业化上市。至此,公司以七款Ⅲ类医疗器械产品注册证,成为国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业。

      研发机制优化,资本化进程稳步推进。报告期内,为不断整合与优化公司的研发机制,公司:1)购买控股子公司北京诺博特、北京融知生物少数股东所持49%权益,实现控股子公司到全资子公司的转化,并将“注射用基因重组蛋白药物研发项目”、 “去氧胆酸药物研发项目”两大募投项目实施主体变更为北京诺博特,2)拟使用超募资金约8.86 亿元人民币对Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资并收购公司25.4%的股份,不仅加深肉毒素项目的合作和资源整合,也助力爱美客实现国际化战略布局能力的提升。此外,为推进公司资本战略,公司适时启动了H 股股票发行事项,并完成相关内部决策程序。

      盈利预测及估值:增持评级

      公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点,潜力大空间广。预计2021-2023年归母净利润分别为9.1、13.9、19.6 亿元,增速分别为107%、53%、41%,对应PE 为134、88、62 倍,维持增持评级

      风险提示

      市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。