精锻科技(300258)中报点评报告：新产品、新客户打开成长空间

　　事件

    　　公司发布2021 年中报，21H1 实现营业收入6.9 亿元，同比增长43.3%，归母净利润1 亿元，同比增长80.6%；Q2 单季度营业收入3.6 亿元，同比增长49.6%，归母净利润0.5 亿元，同比增长92%。

    　　投资要点

    　　Q2 收入略超预期，多因素致利润下滑

    　　公司H1 营收和归母净利润分别增长43.3%/80.6%，分季度看，Q2 单季度营业收入3.6 亿元，同比增长49.4%；Q2 第一大客户南北大众+奥迪受芯片供给影响出现不同程度停产，公司营收环比仍保持11%的增速，略超市场预期。单季度归母净利润0.5 亿元，同比增长92%，同比增长92%，环比下滑7.6%，主要是由于原材料价格上涨、运费上升、汇兑损益增加等因素的影响。分市场看，21H1 公司国内/海外收入增速分别为33.1%/72.9%，占比分别为68.6%/31.4%，可以看出公司海外业务收入占比在逐渐提升。同时，公司新能源车业务占比同比提升6.4 pct 至8.6%，全年占比有望达到10%。

    　　盈利能力有望改善，降本控费收效显著

    　　公司21H1 毛利率29.6%，同比下降2 pct，其中Q2 单季度毛利率27.7%，同比下降1.7 pct，环比下降4 pct，主要原因是原材料价格大幅上涨上升、运输、代理和仓储费用提高等。由于公司经营杠杆较高，随着下半年芯片供给改善后产销量提升，公司产能利用率提高，盈利能力有望改善。公司Q2 管理费用率6.7%，同比降低1.1 pct，环比上升0.5 pct；销售费用率0.5%，同/环比分别下降1.4/1.1 pct；研发费用率4.8%，同比下降1.7pct，环比提高0.2 pct；财务费用率2.3%，同比下降1.8 pct，环比提高1.6 pct。四项费用率同比下降5.7 pct，环比提高1.3 pct，公司在降本控费方面取得良好效果。

    　　下游需求边际向好，公司经营拐点已至

    　　2020 年11 月开始汽车行业出现芯片供应问题，公司大客户大众停产导致市场对公司的悲观预期，股价调整幅度较大。根据台积电近期公告，预计21 年MCU出货量较20 年同比增长60%，因此我们认为21H2 芯片供应不足问题将逐月改善，近期马来西亚芯片企业逐渐妇产，预计随着9-10 月销售旺季的到来，下游客户主动补库存，产销量有望超预期。而公司capex 高峰已过，天津工厂、重庆工厂均进入项目爬坡阶段，公司经营拐点已至，预计未来1-2 年利润弹性有望远超市场预期。

    　　拓展新产品、新客户，长期成长空间打开

    　　对零部件企业而言，在市场竞争中要通过不断拓展新客户和新产品实现自身成长壮大。开拓新客户方面，一是加强与新能源客户的合作，陆续拿到大众MEB、沃尔沃、造车新势力等订单；二是在外资和合资客户基础上，与自主品牌长城、吉利、长安等客户展开合作，市场容量扩大。拓展新产品方面，公司保持差速器齿轮的优势，纵向开发了差速器总成，横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、锻铝控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件，单车价值量由传统零部件的800 元左右提高到1800-2000 元，长期成长空间打开。

    　　盈利预测及估值

    　　公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业，天津、重庆工厂投产，公司迎来上行周期。同时，在客户拓展和新能源产品开发方面取得显著成效，未来随着新能源订单落地和业务占比的提升，公司业绩和估值有望双重修复。预计2021-2022年公司营业收入分别为15.3/20.3/23.6 亿元，YOY 分别为27.3%/32.8%/16.2%；归母净利润2.6/3.5/4.4 亿元，YOY 分别为69.6%/31.8%/26.1%，EPS 为0.55、0.72、0.91 元/股，对应PE 25.4/19.2/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车销量不及预期；天津工厂产能爬坡不及预期；海外疫情二次爆发。