深度*公司*浪潮信息(000977):需求蓄力 收入质量改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2021-08-29

  公司发布 2021 年中报,实现营收 285.6 亿(-5.7%)、净利润 8.0 亿(+98.0%)。

      营收多期连续高增后,进入蓄力阶段;对应毛利率、现金流等指标明显改善,反应收入质量提升。预计下游硬件投入加大趋势维持,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      长年营收高增,大体量向行业增速靠拢。21Q2 收入 168.9 亿,同比略降11.3%,环比增长 44.8%。公司收入长年高于行业,近年来份额领先优势加大(Gartner 数据显示 21Q1 浪潮服务器全球份额 10.2%保持第三;中国份额 31.5%居第一),更容易向行业增速看齐。另外,Q2 或有部分因素源自互联网企业受政策监管导致投入暂缓。考虑到国内新基建等发展方向持续,目前行业应进入蓄力期。随着数据治理措施到位,需求将恢复。

      多项收入指标值得关注。尽管收入放缓,但质量提升较好。一方面公司销售毛利率增长 1.51pct 至 13.4%,预计与原材料成本转移能力以及互联网客户占比变化有关(成本同降 7.3%);经营性现金流改善 54.8%;资产减值损失缩减 6 成;汇兑损益正向影响约 1.5 亿。净利率综合升至 2.8%。

      中期景气度已被认知,期待后期弹性。国内服务器市场今年格局驱动强于需求驱动,包括联想、新华三在内的厂商受供应链能力增长较快。浪潮信息与上游关系较好,2020 年对风险有过可控验证。21H1 研发投入 15.1亿(+18.5%),期待在公司管理层调整到位、需求重启、产品与市场能力快速适应后,收入与利润水平进一步提升。

      估值

      2021-2023 年净利润预测为 20.2、25.0 和 31.1 亿,EPS 为 1.39、1.72 和 2.14元(基于新收入预测和利润率微调-8~+1%),对应 PE 为 22、18 和 15 倍。

      服务器需求存在阶段性波动,整体增长持续性仍然延续,公司龙头优势保持,估值向下空间有限、拐点来时向上空间充足,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      需求恢复不及预期;格局变化。