地素时尚(603587)：上半年业绩较2019年保持稳健增长 营运质量优秀

　　公司公告2021 年半年报，较2019 年保持稳健增长。2021 年上半年公司营业收入13.53 亿元，同比增长37.18%，归母净利润3.90 亿元，同比增长30.93%。较2019 年上半年，公司营业收入和归母净利润分别增长21.77%和14.99%。

    　　分渠道看，由于基数原因公司线下收入增长快于线上。2021 年上半年公司直营、加盟、电商营业收入分别为6.11 亿元、5.37 亿元、2.03亿元，同比增长50.29%、34.63%、13.14%。线下收入增长快于线上因为去年线下受疫情影响较大，公司通过线上发力应对疫情，使得两者基数不同。公司2021 年上半年门店数量1157 家，其中直营352 家，加盟805 家，年初门店数量1154 家，其中直营371 家，加盟783 家。

    　　毛利率提升，期间费用率下降。公司2021 年上半年毛利率77.35%，较上年增加1.43 个百分点，其中直营、加盟、电商毛利率分别为82.23%、71.67%、78.24%（上年同期为79.69%、71.72%、77.10%）。

    　　公司2021 年上半年期间费用率39.60%，上年同期为37.91%，主要由于财务费用率上升。

    　　营运指标表现优秀，已恢复至正常水平。公司2021 年上半年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为181 天和8 天，上年同期分别为241天和9 天，存货周转天数较上年同期大幅下降，已恢复至2019 年正常水平。公司2021 年上半年经营性现金流净额为4.24 亿元，较上年同期增长39.03%。

    　　盈利预测和投资建议：2021-2023 年EPS 预计分别为1.52 元/股、1.73元/股、1.98 元/股。参考公司上市以来PE 估值区间，给予2021 年16倍PE，合理价值24.29 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争日益激烈的风险；终端零售不景气风险。