汇川技术(300124)：通用自动化行业领跑 核心业务显著放量

　　业绩总结：公司 2021年H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归母净利润15.63 亿元，同比增长101.81%；实现扣非归母净利润15.23 亿元，同比增长117.01%，EPS 为0.61 元，业绩符合预期。

    　　工控自动化内资龙头，国产替代进程加快。整体来看，2021 年H1公司通用自动化业务实现营收43.94 亿元，同比增长88%，工控自动化市场需求稳增带动业务规模持续扩大。细分业务来看，2021 年H1公司变频器、伺服系统、PLC、传感器业务分别实现营收23.33、21.26、4.92、0.69亿元，分别同比增长58.52%、120.03%、61.62%、52.55%，实现快速增长，其中伺服系统业务更是迎来爆发。

    　　2020 年，公司变频器业务市占率为12.1%；伺服系统业务市占率为10%，均为行业内资龙头。未来，公司品牌及技术优势有望带动公司市场份额持续提升。

    　　电梯电气大配套业务成熟，线缆业务顺利拓展。2021 年H1，公司电梯电气大配套业务实现营收24.15 亿元，同比增长30%，维持较高增速。受益于下游电梯行业需求强势反弹，电梯事业部收入取得了较快增长，特别是大配套业务增速超过了90%。线缆业务在跨国企业的拓展顺利进行，拿下了多个定点项目，为今年和未来的较快发展奠定了基础。

    　　订单饱满，新能源业务有望持续放量。2021 年H1，公司新能源汽车业务实现营收9.08 亿元，同比增长176%，业务显著放量。由于造车新势力的放量，公司订单取得爆发式增长。此外，公司电机、电控、电源产品获得多个汽车品牌定点，与战略合作客户在多个新平台上深度合作，基本完成了上半年的定点任务，公司在新能源乘用车市场的地位持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们选取行业内的五家可比公司，2021年-2023 年平均PE 分别为36、26、19 倍。公司各项产品技术迭代创新，业绩保持快速增长，预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到41.67%，由于公司的变频器及伺服系统业务为内资龙头，较国内其他初创型公司相比有较大优势，工控业务较同行相比可以给予一定溢价，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：竞争加剧及业务结构变化，导致毛利率下降的风险；原材料上涨导致成本增长的风险；新能源汽车产业政策调整及竞争加剧的风险；房地产市场调控导致电梯行业需求下滑带来的经营风险。