广州酒家(603043)2021半年报点评：疫情反复扰动餐饮复苏 Q2业绩略低于我们预期

　　2021H1 营收稳健，Q2 业绩受疫情冲击略低于我们预期。公司上半年实现营收 12.3亿元（yoy+30.6%），归母净利 3747 万元（yoy+228.9%）。21Q2 单季营收 5.62 亿元（yoy+33%），归母净利润受因 6 月广东疫情反复，餐饮堂食业务中止影响，录得亏损 1011 万元。

    　　食品制造业务同比大幅增长，餐饮业务复苏受疫情反复扰动。食品制造业务：

    　　2021H1 营收 9.11 亿元（yoy+20%）。分品类看，上半年速冻食品营收在去年高基数下略有下降，上半年达 4.05 亿元（yoy-1.5%）；其他产品实现营收 4.69 亿元（yoy+42.4%），表现亮眼，其中 Q2 单季营收达 2 亿元（yoy+56.8%），主要系春节就地过年年货需求恢复带动以及端午粽子销售大幅增长有关；月饼产品上半年营收3706 万元（yoy+99.9%，较 19 年同期+8.3%），Q2 单季营收 2889 万元（yoy+192.7%），高增长主因系今年中秋节较去年提前的季节性特性。餐饮业务：2021H1 收入 3.02亿元（yoy+78.5%），去年基数较低，今年上半年随着国内疫情形式持续好转，公司餐饮业务逐步复苏。但受 6 月广州疫情停业影响，Q2 营收 1.29 亿元（yoy+51.8%）。

    　　今年上半年直销收入高增，省外表现优于广东。1）从渠道看：2021 上半年直销营收 5.75 亿元（yoy+46.6%），其中 Q2 营收 2.48 亿元（yoy+46.0%），上半年高增长主因系餐饮业务恢复。公司持续布局华中、华东，经销渠道实现营收 6.39 亿元（yoy+19.0%），截止 2021H1 公司经销商数量共 914 家，较 2020 年底净增 71 家，其中境内省外经销商数量达 337 家。2）从区域看：2021 上半年广东省内销售额 9.77亿元（yoy+23.4%），其中 Q2 营收 4.24 亿元（yoy+13.0%），剔除疫情影响省内销售稳定；境内省外由于渠道加速布局、经销商数量增加、电商渠道建设成果逐步显现，上半年实现营收 2.09 亿元（yoy+77.2%），Q2 营收 1.11 亿元（yoy+161.3%）。境外受全球疫情改善，在原有渠道上实现营收 2696 万元（yoy+46.8%）。

    　　毛利率稳健，费用率同比上年改善，Q2 环比提升。公司上半年整体毛利率为 26.3%（yoy-0.6pct），Q2 毛利率 23.1%，环比 Q1-5.9pct，主要系疫情致低毛利产品收入占比提升。上半年销售费用率、管理费用率分别为 10.0%（同比-1.4pct），10.4pct（同比-1.5pct），公司收入增长及节流措施使得费用率同比改善。Q2 销售费用率11.4%，环比 Q1 提升 2.6pct，主要系餐饮营收下滑影响。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到 2021H1 疫情反复致使餐饮业务拖累整体业绩，梅州&湘潭食品业务产能释放节奏等假设，我们将 21-23 年归母净利润 5.68/6.84/7.88 亿元下修至 5.34/6.71/7.85 亿元，2021-23 年归母净利同比增速为 15.2%、25.6%、17.1%，当前股价对应动态 PE 25、20、17 倍。公司品牌力&产品力兼具，核心壁垒稳固，长期来看，湘潭基地二期速冻食品生产项目开工在即（公司计划 2023 年 8 月投产，产能 3.85 万吨），业务长期成长性可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。