美亚光电(002690)：H1业绩符合预期 CBCT重回高增长

　　2021H1 归母净利润同增68.89%,落在业绩预告中值21H1 公司实现营业收入8.21 亿元/yoy+59.12%，归母净利润2.49 亿元/yoy+68.89%，位于业绩预告（2.17 亿-2.81 亿）中枢。国内疫情影响消除，口腔CBCT 需求逐步复苏，支撑上半年营收快速增长。色选机出口业务在海外疫情情况改善后有望加速。我们看好口腔数字化持续推进背景下，公司在口腔产业链的延伸拓展。考虑到人民币升值、运力承压及原材料涨价的负面影响，下调21-22 年盈利预测，补充23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润为6.00/ 7.35/8.38（21-22 年前值8.09/10.09）亿元，21-23 年EPS为0.89/1.09/1.24（21-22 年前值1.20/1.49）元，参考可比公司21PE 均值47 倍，考虑到公司龙头地位及较强的业务稳定性/延展性，给予60x 21PE，对应目标价为53.26（前值55.20）元，维持“增持”评级。

    　　色选机收入稳健增长，毛利率同比略有下降

    　　21H1 色选机业务营收稳健增长，实现营收4.70 亿元/yoy+30.16%。21H1公司综合毛利率为51.92%/yoy-1.16 pct，主要系受原材料价格上涨、人民币升值、海外疫情影响下公司销售政策短期调整使色选机毛利率承压，1H21色选机毛利率47.36%/yoy-2.40 pct。

    　　口腔CBCT 营收恢复高增长，新产品及海外市场大有可为21H1 口腔CBCT 两次国内团购节订单分别为543、913 台，累计超过2020年全年销量的70%。21H1 公司实现口腔CBCT 营收3.00 亿元/yoy+148.98%，恢复高增长。公司正在打造以智能化口腔CBCT 为基础的口腔诊疗整体解决方案，口内扫描仪作为解决方案的重要组成部分，在未来市场发展过程中有望逐步释放需求。公司海外市场已获多地准入许可，较多在研产品值得关注，看好公司在口腔产业链的延伸拓展。

    　　营运能力逐步提升，现金流充沛

    　　公司21H1 应收账款周转天数及存货周转天数分别为54.35/120.96 天，同比减少31.71/12.73 天，营运能力逐步提升。21H1 公司实现经营活动现金流净额1.74 亿元/yoy+3375.45%，是归母净利润的约70%，现金流充沛，相比去年同期改善明显。

    　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力超预期下滑，印度、越南疫情影响下海外市场拓展受阻、国际物流受阻超预期影响交付能力。