老凤祥(600612):1H21收入增19%利润增41% 珠宝首饰持续旺销 完成过半预算目标

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2021-08-29

  老凤祥发布2021 半年报:2021 年上半年实现收入315.90 亿元,同比增长19.27%;归母净利10.42 亿元,同比增长40.63%;扣非归母净利润8.13 亿元,同比增长8.89%。摊薄EPS 为1.99 元,加权平均净资产收益率12.27%,经营性现金流量净额27.24 亿元,同比下降37.8%。

      简评及投资建议:

      1. 1H21 收入同比增长19.27%至315.90 亿元,归母净利润同比增长40.63%至10.42 亿元,毛利率下降0.6pct 至7.8%;其中收入完成董事会全年预定目标575 亿元的54.94%,归母净利润完成董事会全年预定目标17.35 亿元的60.06%,主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。单Q2 收入143.9 亿元,同比增长20.0%;归母净利润3.9 亿元,同比增长6.6%。

      (A)分产品:2021 年上半年珠宝首饰收入同比增长49.23%至267.85 亿元,主营业务收入占比85.08%,我们判断主因去年同期疫情致低基数;黄金交易收入同比下降45.04%至44.48 亿元,主营业务占比14.13%,我们判断主因金价波动影响消费者购买;笔类收入同比增长24.71%至1.02 亿元,主营业务收入占比0.32%;工艺品销售收入同比下降42.65%至0.82 亿元,主营业务收入占比0.26%;商贸流通收入同比增长398.49%至0.54 亿元,主营业务收入占比0.17%。

      (B)分地区,2021 年上半年境内主营收入同比增长19.81%至313.18 亿元,占主营业务收入的99.48%;境外销售收入同比增长11.79%至1.64 亿元,占主营业务收入的0.52%。

      2. 1H21 期间费用率同比下降0.3pct 至2.7%,各项费用率保持稳定。1H21 销售费用率同比下降0.19pct 至1.47%,主因公司下属子公司广告费增加;管理费用率同比下降0.02pct 至0.74%,主因公司下属子公司工资及福利费、折旧费增加;研发费用率同比提高0.01pct 至0.04%;财务费用率同比下降0.09pct至0.45%。各项费用率均无较大变化,最终期间费用率同比下降0.29pct 至2.70%。

      3. 1H21 营业利润同比增长34.31%,扣非归母净利润同比增长8.89%至8.13亿元。2021 年上半年公司投资收益480 万元,公允价值变动净收益-665 万元,信用减值损失-2682 万元,资产处置损益2.92 亿元,其他收益1752 万元;有效所得税率同比下降-2.15pct 至25.09%,最终归母净利润10.42 亿元,同比增长40.63%,其中Q1/Q2 各同比增长74.46%/ 6.56%。

      4. 经营回顾:(1)多措并举开拓市场,完善产品体系,强化竞争优势。2021 上半年,公司通过集聚优势、创新模式,深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,努力突破市场发展瓶颈,不断提升市场覆盖面和占有率。零售市场方面,老凤祥零售部门积极策划并全力组织实施营销活动,通过参与上海“55 购物节”等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP 鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品;通过老凤祥上海会员商城平台,组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体。作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,公司深度参与了“花博会”特许产品的设计与生产。通过“联动、带动、互动”战略,公司完善和丰富“老凤祥”的产品体系。

      (2)纵深推进新一轮“双百行动”,以改革激发企业发展内生动力。按照国务院国资委关于“双百企业” 推行职业经理人的操作指引的相关要求,公司制定了《2021年-2022 年新一轮双百改革实施方案》。今年上半年,公司在总结去年3 家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度,在公司体系内选取了14 家子公司进一步推广和实施职业经理人制度。通过健全考核、激励和评价机制,进一步激发企业发展内生动力。

      (3)加强品牌建设,全力提升品牌的社会影响力。公司坚持“经典”与“时尚”的品牌文化核心,打造老凤祥“经典时尚”的品牌新形象。2021 上半年,公司举办了第30 届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会,展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象,开启了老凤祥品牌形象的新篇章。公司根据旗下各品牌现状,按品牌的不同情况,提炼品牌内涵,细化“一品一策一方案”,有针对性的提出品牌运行的策略。老凤祥作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会。中铅公司策划了“中华101”整体宣传项目,开发了风华正茂文具套装产品。

      维持对公司的判断。我们认为,公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,整体经营稳健,加速拓展市场,“双百行动”进一步激发内生动力,持续机制创新值得期待。

      调整盈利预测。预计公司2021-2023 年收入582 亿元、642 亿元和697 亿元,同比增长12.5%、10.2%和8.7%;归母净利润18.3 亿元、20.3 亿元和22.2 亿元,同比增长15.6%、10.7%和9.3%,对应摊薄EPS 为3.50 元、3.88 元和4.24 元。参照主要黄金珠宝公司2021 年平均PE,以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价,给予公司2021 年18-20 倍PE,对应合理价值区间63.08-70.09 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。