工商银行(601398):零售战略显效 资产质量向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2021-08-29

  零售战略显效,资产质量向好

      1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+9.9%、+4.3%、+5.6%,较1-3 月+8.4pct、+1.1pct、+2.7pct,业绩修复的驱动因素主要包括信贷稳步投放、信用成本同比下行。鉴于公司归母净利润同比增速修复,零售战略显效,我们预测2021-23 年EPS 为0.94/0.99/1.05 元(前次0.94/0.99/1.04 元),21年BVPS 预测值8.16 元,对应PB0.57 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB0.52 倍,公司行业龙头地位稳固,应享受估值溢价,我们维持2021年目标PB 0.80 倍,目标价维持6.53 元,上调至“买入”评级。

      信贷稳步投放,对公支持实体,零售存款亮眼

      6 月末总资产、贷款、存款同比+6.1%、+11.2%、+6.1%,较3 月末-1.0pct、持平、-1.0pct。Q2 新增对公、零售贷款约为六、四开。对公强化实体支持力度,与工信部、科技部签署战略合作协议,6 月末制造业贷款、中长期贷款占比持续提高,高新技术企业贷款突破1 万亿元,五大国家重点区域贷款超13 万亿元。6 月末零售存款、零售活期存款同比+8.3%、+11.8%,第一个人金融银行战略取得成效。21H1 净息差较Q1-2bp;生息资产收益率、计息负债成本率较20 年-8bp、-4bp,贷款收益率、存款成本率较20 年-9bp、持平,6 月末存款/总负债较20 年末+0.2pct 至81.9%,负债端结构优化。

      第一个人金融银行战略显效,GBC 三端协同联动纵深推进第一个人金融银行战略,通过GBC(政务/产业/消费)三端联动,发挥“大资金流量”优势,提升资金留存率。上半年C 端重点场景获客活客约1800 万人,6 月末零售客户同比+4%至6.9 亿户,个人手机银行MAU破亿,AUM 同比+7%至16.6 万亿元,零售客群活性提升。1-6 月中收同比+0.5%,中收/营收为16.2%,结算、个人理财及私行、托管收入同比+8.6%、+7.1%、+12.2%,集团财富管理体系协同效应明显,6 月末私行客户同比+17.1%、AUM 同比+8.1%;而银行卡、担保等收入在减费让利下同比减少。

      资产质量明显改善,信用成本同比下行

      6 月末不良率、拨备覆盖率为1.54%、192%,较3 月末-4bp、+9pct,零售、对公不良率均较20 年末下行;关注率较20 年末-28bp 至1.93%。Q2 年化不良生成率较Q1 下行0.3pct 至0.7%。Q2 年化信用成本同比下行0.15pct、较Q1 下行0.03pct 至1.29%,驱动利润释放;上半年资产减值损失中信贷类占比82%,同比-7pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率较3 月末持平、-0.39pct。6 月末风险加权资产增速低于贷款和资产增速,彰显资本节约成效,未来公司将统筹内源性与外源性资本补充夯实资本实力。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期