司太立(603520)：API投产+制剂放量 2021业绩可期

　　API 新产能投产+制剂贡献增量，全年业绩高增长可期公司8/27 发布1H21 业绩，实现收入8.55 亿元（+18.43%yoy），归母净利润1.56 亿元（+11.43%yoy），扣非归母净利润1.64 亿元（+18.71%yoy），其中2Q21 收入+14.0%yoy，归母净利润-3.9%yoy（2Q20 高基数，+41.0%qoq）。考虑到公司碘海醇新增产能已通过GMP 认证投产（碘帕醇与碘克沙醇准备中），我们预计产品结构的变化将略微降低公司整体毛利率水平（碘海醇毛利率低于碘克沙醇），我们调整公司21-23 年EPS 至1.74/2.54/3.15元（前值1.80/2.66/3.34 元），给予21 年28xPE（业绩高增长的造影剂龙头，可比公司Wind 一致预期PE27x），给予目标价48.72 元（前值84.60）。

    　　经营质量良好

    　　1）1H21 受产品结构变动影响（低毛利中间体销量占比提升），公司毛利率同比下降4.7pp 至42.8%，2Q21 API 售价仍保持1Q21 水平；2）1H21 公司销售费用率同比提升0.2pp 至0.9%，主因制剂产品投入市场；3）1H21公司管理费用率表现平稳，研发费用率有所上升（yoy+1.2pp 至6.2%）；4）1H21 公司财务费用同比下降1623 万元，系利息支出与汇兑损益减少（1H21资产负债率53.79% vs. 1H20 年70.84%）。

    　　造影剂原料药：新产能投产放量

    　　1H21 公司造影剂原料药&中间体实现收入超7 亿元（同比增长~6%yoy），三大原料药销量与去年同期基本持平，价格略有上涨。IPO 募投产能建成后，公司API 产能由~1000 吨增长至~2300 吨（定增项目中300 吨碘佛醇产线建成后有望进一步扩大公司产能），其中碘海醇新产线已于2Q21 完成国内的GMP 符合性检查，碘帕醇与碘克沙醇的认证工作在准备中，全年预计新增API 产量400-600 吨，我们预计原料药板块21 年有望实现超50%的收入增长。

    　　造影剂制剂：核心产品中标集采，贡献业绩增量1H21 上海司太立实现收入6780 万元，净利润-1894 万元（vs1H20 减亏1862万元），考虑到第五批集采将于21 年10 月执行，公司碘海醇与碘克沙醇两品种中标，上海司太立全年有望实现盈亏平衡。公司全面启动造影剂全品类布局与国际化战略，碘佛醇与碘美普尔已于国内提交NDA，核磁造影剂钆贝葡胺、超声造影等新品在研。公司借助“中间体-原料药-制剂”的一体化优势，积极开拓海外制剂客户，抢占空白市场，我们认为制剂放量和全球化进展将成为公司未来成长的主要驱动因素。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不达预期。