泛亚微透(688386)：EPTFE高毛利产品放量 高端气凝胶布局可期

　　公司2021年上半年报实现营收1.43亿元，同比+29.45%；归母净利0.34亿元，同比+92.26%；扣非后归母净利为0.29 亿元，同比+67.96%。其中Q2 实现营收0.74 亿元，同比+9.01%，环比+7.24%，实现归母净利0.18亿元，同比+53.78%，环比+12.50%。上半年经营性现金流净额为0.32 亿，同比+72.22%，主要系销售增长和应收款回款所致。上半年其他收益为335 万元，同比+918.75%，系政府补贴增加所致。

    　　利基市场应用不断挖掘，多领域应用市场不断开拓。ePTFE 微透产品销售5085 万元，同比+69.41%；密封件销售3030 万元，同比+17.44%；挡水膜销售2365 万元，同比+3.95%；吸隔声产品销售1448 万元，同比-27.14%；气体管理产品销售1582 万元，同比+108.44%；CMD 销售361万元，同比+71.43%；机械设备销售139 万元，同比+233.33%。公司核心产品ePTFE 及CMD+气体管理产品系列市场不断开拓，高速成长中。

    　　加大研发投入，盈利质量持续改善。公司上半年研发投入740.3 万元，同比+14.07%，研发占比高达5.19%，工程技术研发中心技术项目已建成。

    　　上半年公司毛利率为50.81%，同比+4.1 个pct，净利率为23.83%，同比+7.78 个pct。其中Q2 毛利率为50.84%，同比+6.18 个pct，环比+0.07 个pct，净利率为24.23%，同比+7.05 个pct，环比+0.83 个pct，系公司高毛利产品占比不断增加所致。

    　　重点项目稳步推进，气凝胶产能释放可期。1）持续推进新产品与技术布局，紧跟各应用领域客户需求，不断拓宽产品线，MEMS 声学膜项目正式投产，并推出了TRT 电缆膜等新产品，另外自研航空航天线缆用聚酰亚胺含氟聚合物绝缘复合薄膜通过鉴定，填补国内空白；2）大音希声收购已完成收购协议签署，待办理过户；3）SiO2 气凝胶与ePTFE 膜复合材料项目顺利推进，预计年底建成，军品+新能车高端气凝胶市场可期。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为4.07/5.99/7.85 亿元，归母净利润为1.01/1.60/2.31 亿元，对应PE 分别为48X/30X/21X。收购大音希声将落地，布局气凝胶业务，拓宽公司产品线，公司竞争力进一步提升，维持买入评级。

    　　风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，产能扩张不及预期