工商银行(601398)2021年中报点评:稳步改善 资产质量表现值得期待

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/郭昶皓 日期:2021-08-29

  本报告导读:

      2021 年中报表现符合预期。营收和净利润增速稳步修复,多项不良前瞻指标均有较明显的改善,后续资产质量表现值得期待。维持目标价6.95 元,维持增持评级。

      投资要点:

      投资建议:考虑资 产质量改善带来驱动业绩释放,调整2021-2023 年净利润增速预测至10.63%(+4.00pc)/7.86%(+0.18pc)/7.44%(-0.32pc),EPS0.96(+0.04)/1.03(+0.04)/1.11(+0.04)元,BVPS8.17/8.91/9.70 元,现价对应2021-2023 年0.57/0.52/0.48 倍PB,4.85/4.49/4.17 倍PE。维持目标价6.95 元,对应2021 年0.85 倍PB,维持增持评级。

      业绩增速稳步改善。2021H1 营收同比增速为4.3%,较2021Q1 小幅提升1.1pc,主要得益于净息差同比降幅收窄。2021H1 归母净利润同比增速为9.9%,较2021Q1 提升8.4pc。主要是拨备同比少提,2021H1 信用成本下降至1.06%,已回到了正常的计提节奏。

      手续费收入略有拖累。2021H1 手续费及佣金净收入2021H1 同比增长0.5%,增速较2021Q1 下降0.8pc,拖累了营收改善的幅度。主要是由于信用卡风险暴露和减费让利,对相关业务产生阶段性影响。

      考虑到信用卡不良率已从高位回落并边际企稳,预计下半年手续费净收入增速将能边际改善。

      不良前瞻指标向好。逾期率、关注率、不良生成率等前瞻指标均出现较为明显的改善,且2021H1 核销规模明显下降。说明不良生成水平和存量处置压力都在减小,后续资产质量表现值得期待。

      风险提示:经济下行超出预期,信用风险爆发