王府井(600859)2021年中报点评：业绩符合预期 静待免税业务发展

　　本报告导读：

    　　公司有税业务收入逐渐恢复，合并首商股份即将落地，静待免税业务发展。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别为1.17、1.36 和1.52 元。考虑到免税业务开展不及预期，我们给予公司2022 年 30x PE，下调目标价为40.8（-24.8）元，维持增持评级。

    　　2021H1 公司收入46.88 亿元/+36.88%，归属母公司净利润4.81 亿元/+10122%，同比2019 年恢复68.8%。其中Q2 收入22.01 亿/+15.6%，归母净利润2.17 亿/+5.06%。疫情影响消退，公司经营逐渐回归正常。

    　　分业态看：百货业务收入30.46 亿/+31.34%，毛利率36.62%/+9.42pct；购物中心业务收入7.44 亿/+48.67%，毛利率44.07%/+14.25pct；奥特莱斯业务收入4.85 亿/+56.04%，毛利率64%/+3.29pct；超市业务收入2.50 亿/+15.66%，毛利率14.78%/-3.03pct。

    　　公司加快品牌调整，加大新资源引进。上半年，公司各门店引进品牌850 个，其中区域首店品牌 216 个，占引进总量的 25%，对增强门店的竞争力、吸引力发挥了重要的作用。

    　　免税业务加速落地，成长空间广阔。免税业务方面，公司全力推进各类免税项目的落地工作。与首商股份合并事宜已经中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议审核无条件通过。公司将在取得中国证监会正式核准文件后，实施相关事项。

    　　风险提示：吸收合并首商股份交易未完成，疫情影响程度大于预期，免税业务推进慢于预期等。