中南建设(000961)2021年上半年业绩点评:原材料上升和非并表减少的“双杀”

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:谢皓宇/白淑媛/单戈 日期:2021-08-29

  本报告导读:

      2021年上半年,公司由于建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct,此外非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36 个pct。

      投资要点:

      业绩低于预期,维持增持评级。2021年上半年公司实现营业收入384.8亿元,同比增长29.6%;实现归母净利润17.5 亿元,同比减少14.7%。

      公司的业绩确定性(预收账款&合同负债/营业收入)从2018年上半年的6.0 下滑至2021 年上半年的3.4,因此下调2021~2023 年的EPS 分别至2.38/2.55/2.79 元(复权后原2021~2022 为2.38/2.74 元),给予2021 年3.0X PE,因此下调目标价至7.14 元。

      竣工结算低于预期,仅完成全年竣工计划的32%。2021年上半年公司完成新开工面积541 万方,同比下降5.9%,计划完成率为58%;完成竣工面积约395 万方,同比下降25.0%,计划完成率为32%,相比2020 年受疫情影响的上半年完成率37%还要低,说明公司结算变缓。

      建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct,非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36个pct。公司的综合毛利率由于建筑行业原材料价格的上升,下滑0.97 个pct 至16.3%;此外,由于上半年非并表项目结算少,导致投资收益同比下滑61.6%,以及公司计提0.9 亿资产减值损失,以至归母净利润率下滑2.36 个pct 至4.5%。

      经营稳健,有息负债呈下降态势。截止2021年上半年公司有息负债767.6亿元,比2020 年末减少32 亿元,有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。公司的负债率也持续下降,净负债率95.3%比2020年末下降2 个pct。

      风险提示:拿地权益占比下降隐含利润增速低于销售增速。