青松股份(300132):21H1业绩暂承压 有望逐步恢复

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孙丹阳/梅昕/沈晓峰 日期:2021-08-29

  21H1 诺斯贝尔盈利下滑、松节油深加工业务相对稳健21H1 收入19.11 亿元/yoy6.45%,归母净利1.81 亿元/yoy-20.08%。分季度,Q1/Q2 收入yoy20.69%/-2.85%,归母净利yoy8.77%/-37.07%。21H1松节油深加工业务保持稳健,诺斯贝尔(化妆品代工业务)盈利下滑,有招工人数增加、费用提升等阶段性影响,H2 旺季业绩有望回暖。产能扩张、客户拓展仍为驱动化妆品代工业务增长的主要驱动。预计21-23 年EPS0.99/1.23/1.38 元,分部估值法,估计化妆品代工业务估值70 亿元(21年2.68 亿元净利润,26 倍PE),化工业务估值24 亿元(21 年2.44 亿元净利润,10 倍PE),合计市值94 亿元,目标价18.22 元,维持增持评级。

      员工薪酬支出、资产折旧摊销、口罩业务下滑等因素拖累诺斯贝尔盈利诺斯贝尔营收12.55 亿元/yoy9.18%,毛利率17.06%/yoy-7.45pct,实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润6563 万元(20H1 为1.37 亿元),盈利下滑的主要因素:1)为满足H2 旺季用工需求,招工人数提升,21H1 员工薪酬支出同比增7700 万元;2)21H1 生产性资产投资增加,相关折旧摊销同比增加约1900 万元;3)21H1 口罩收入同比大幅下滑及疫情、海运出口价格提升、化妆品备案进度减缓等因素亦形成拖累。7 月诺斯贝尔公告拟参与竞拍中山市南头镇148.29 亩的工业用地,达产后年产值达到18 亿元(20年诺斯贝尔收入26.71 亿元),若能顺利落地,有助打开长期发展空间。

      松节油深加工业务相对稳健

      21H1 国际大宗商品价格上涨,公司主要原材料松节油价格在期初攀升至高位后窄幅震荡,21H1 公司主要产品价格相对平稳(与去年同期相比价格略上涨)、毛利率略下滑。21H1 松节油深加工业务收入6.56 亿元/yoy1.57%,实现营业利润1.43 亿元/yoy6.45%,毛利率30.20%/yoy-2.24pct。

      短期费用投入增加不改化妆品代工业务中长期发展逻辑,维持增持评级原预计21-23 年EPS1.10/1.30/1.46 元,因员工薪酬增加、折旧摊销增加等多因素拖累诺斯贝尔21H1 净利润、后续若疫情反复可能继续影响海运价格,调低21-23 年EPS 至0.99/1.23/1.38 元。采用分部估值法,预计诺斯贝尔21 年实现权益净利润2.68 亿元,可比公司21 年 Wind 一致预期平均PE46 倍,B 端代工业务较C 端业务毛利率偏低,应有估值折价,给予21年26 倍PE;松节油业务可比公司 21 年Wind 一致预期平均PE10 倍,给予10 倍PE,合计目标市值94 亿,目标价18.22 元(前值25.37 元),维持增持评级。

      风险提示:广东疫情反复、海运价格持续上涨影响供应链、原材料价格提升、松节油深加工业务盈利能力大幅波动。