中直股份(600038)：业绩稳健增长 直升机龙头未来可期

　　净利润同增28%，上调目标价

    　　21H1 公司实现营收93.92 亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长28.09%。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为1.62/2.02/2.52 元，对应PE 分别为41/33/26x。可比公司 Wind 一致预期21PE 均值为76 倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机，同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件，军用整机业务仍在上市公司体外，我们给予公司21 年52 倍PE，上调目标价至84.24 元（前值为74.52 元），“买入”。

    　　哈飞分部增长稳健，新机型零件或开始放量

    　　单季度来看，公司21Q2 实现营收61.92 亿元，同比增长8.15%，环比增长93.50%，主要系上半年航空产品交付量增加所致。公司Q2 实现归母净利润2.19 亿元，同比下降11.39%，环比增长33.54%。21H1 公司哈尔滨分部实现营收31.99 亿元，同比增长15.40%；景德镇分部实现营收59.31 亿元，同比增长24.40%；保定分部实现营收4.29 亿元，同比增长33.32%。

    　　哈尔滨分部营收实现稳定增长，我们判断Z20 等新机型相关零部件或开始出现交付量的提升。

    　　盈利能力逐步增强，高研发投入提高核心竞争力21H1 公司毛利率为12.04%，同比上升1.48pcts，公司21H1 净利率为4.00%，同比上升0.18pcts。21H1 公司期间费用率为7.19%（上年同期为6.09%），同比上升1.10pcts。其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为4.15%/0.67%/-0.03%/2.4%，YoY 分别为-0.72/0.14/0.27/1.41pcts。21H1公司研发费用为2.25 亿元，同比增长196.06%，公司核心竞争力不断增强。

    　　增资天直公司，构建民用直升机发展新格局

    　　公司完成了以持有的天直公司100%股权和现金4 亿元，对全资子公司哈飞航空增资的工作。天直公司成为哈飞航空的全资子公司后，哈飞航空又启动了以现金 4 亿元继续对天直公司增资的工作。此外，公司完成了以现金5.4亿元，对全资子公司昌河航空增资的工作。通过三项增资，优化公司的资本布局，加速 AC312E 直升机产业化发展，促进 AC313A、AC332、AC352直升机研发取证，提升天直公司、哈飞航空和昌河航空的能力建设，使公司积极投身“大循环”和“双循环”，构建开放共享的民用直升机发展新格局。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。