中航电子(600372):21H1业绩同增46% 合同负债大增预示下游高景气

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:温肇东 日期:2021-08-29

  事件:

      2021 年8 月27 日,公司发布2021 年半年报,实现营收46.16 亿元,同比增长29.03%,归母净利润3.85 亿元,同比增长45.74%,扣非归母净利润3.39 亿元,同比增长46.14%。

      点评:

      订单和产品交付增长,上半年营收大幅提升,盈利能力继续向上。

      收入来看:2021H1 实现营收同比增长29.03%,主要系报告期内下游需求旺盛,公司订单增加,产品交付增长所致,公司作为航电系统的龙头,收入增速为历史最高水平,反映了当前行业的高度景气,预计随着航空装备换装列装加速,公司收入有望再上新台阶。

      并表子公司来看,营收均实现正增长,其中营收占比较高的上航电器(收入增长31.4%)、凯天电子(36%)等收入增速均高于公司营收增速;华燕仪表营收增速较快达51.4%。

      利润端来看,2021H1 实现净利润3.85 亿元,同比增长45.74%,利润增速远高于营收,公司净利率同比提升0.92pct 达8.61%(较2018年中报的5.01%已经提升3.6pct),反映公司盈利能力逐步提升。其中毛利率为28.05%,同比小幅下降1.19pct,或主要系产品结构的变化;期间费用率18.83%,同比改善1.9pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.032、0.911 和2pct,财务费用率大幅改善主要系可转债提前赎回减少财务费用,主要得益于公司汇款改善以及收到预付款,公司现金流明显改善所致;21H1 研发费用率仍然同比提升0.873pct,主要系研发项目增加所致。

      资产负债表多指标预示在手订单充足,回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。期末合同负债增加同比增长435%,主要为预收货款增加,反映公司订单情况较好,未来增长确定性高;在产品和库存商品分别为19.4 和15.7 亿元,同比增长7.4%和2.8%,保持在较高水平;其他应收款较期初增长56.5%,主要系应收托管费增加,也再次反映托管企业的高增长以及行业的高景气;其他流动负债期末余额1.15 亿元,比年初减少4.79 亿元,降幅80.6%,主要是偿还非金融机构借款,反映公司现金流明显好转。

      2020H1 经营活动现金净流入3.47 亿元(去年同期净流出8.6 亿元),主要系主要是货款回收情况改善;投资活动产生的现金净流出3.3亿元,同比增长123%,变动原因说明:主要是去年收回宝成仪表股  权转让款。 筹资活动产生的现金流净额-8.9 亿元,去年同期为9.19亿元,主要系本期借款大幅减少。

      关联交易大幅预增,公司未来业绩可期。前期公司公告,2021 年公司科研生产任务增加,销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加,预计21 年向中航工业下属单位销售商品金额为60 亿元,同比增长52%,根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04%,我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。

      军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。

      民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500 亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919 累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21 新支线飞机累计订单达596 架。商飞官网显示,截至2019 年底,6 架C919 试飞飞机已全部投入试飞工作,有望21 年底取得民用航空适航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。

      托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属14 家企事业单位,2020 年获托管收益4852.51 万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020 年营业收入为242 亿元,收入规模约为公司同期收入3 倍。

      投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020 年净利润,我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为8.79、11.22、13.09 亿元,对应PE 分别为43、34、29 倍,给予“买入-A”投资评级。

      风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;