英飞特(300582)：大功率LED驱动电源龙头 业绩持续高增

　　公司发布2021 年半年报，LED 驱动电源行业景气持续、新兴应用市场需求爆发，新能源相关业务增速亮眼。公司2021H1 实现营收6.6 亿元，同比增长61.5%，归母净利润8183.5 万元，同比增长106.5%。归母扣非净利润7773.8 万元，同比+115.1%。2021Q2 单季营收3.9 亿元，同比+63.3%，环比+44.3%。单二季度归母净利润4472.8 万元，同比+91.9%。受益上半年LED 行业景气度持续提升，公司把握机遇大力拓展国内外及新兴应用市场，订单及出货量双增。

    　　驱动电源毛利短期承压，新能源相关业务逐步起量。上半年公司综合毛利率33.6%，较2020H1 低6 个百分点，我们认为主要是因为LED 驱动电源芯片供需紧张导致的营业成本大幅上升，具体来看，2021H1 大功率LED 驱动电源营收4.6 亿，yoy+86%，占总营收的69%，其营业成本同比+108%，导致毛利率-7%，此外占营收19%的中功率LED 驱动电源，上半年营收1.2亿，同样受营业成本增速较快影响毛利-7%。但是从结构上看，毛利率较高的大功率产品占总营收比持续提升，2021H1 占比较2020H2 再提升3.5%。

    　　此外，新能源相关产品（车载充电机等）2021H1 营收1730.3 万元，同比+118.9%。占总营收比重达到2.6%，去年同期为1.9%，在上半年LED 驱动电源业务毛利率下降超过7%情况下，综合毛利率-6%，我们推测公司新能源相关产品盈利水平改善。新能源相关业务大部分营收通常在下半年确认，随着公司上半年推出高速车型CDU 系列产品，并在多家主机厂进行测试，我们认为公司此部分业务今年有望逐步起量。

    　　全行业上游芯片产能紧张，龙头厂商受益新兴市场需求爆发。LED 驱动电源上游驱动芯片市场由外资巨头主导，在当前全行业产能紧张成本上涨背景下，有限的产能用于盈利水平更高的大功率产品是较优策略，而大功率产品对应市场（植物照明等）壁垒较高，玩家更少。英飞特在中、大功率产品领域布局早，产品优势突出，此外还具备前瞻性布局植物照明领域、全球化布局、产品品类及全球范围认证全等竞争优势，作为行业龙头在此轮上游供给紧张中具备一定抵抗力，并最有望受益新兴市场需求爆发带来的营收增长。

    　　LED 驱动电源龙头，携手产业链企业共同布局植物照明。公司联手植物照明解决方案商Agrify（2021Q2 营收1183 万美金，yoy+203%，qoq+69%，backlog 达到1.01 亿美金，2021.7 与美国最大跨州大麻供应商之一Curaleaf签署长期合作协议，共同研发大麻生长环境条件）、四维生态，延伸产业链，打造一站式服务。我们预计公司2021-2023 年实现收入14.73/21.43/27.74亿元，归母净利润2.23/3.53/4.75 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧