李子园(605337)公司信息更新报告:业绩符合预告 稳步推进全国化

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/叶松霖 日期:2021-08-29

  业绩符合预告,维持“增持”评级

      李子园2021H1 营收6.8 亿元,同比增58.2%;归母净利1.3 亿元,同比增56.6%。

      其中,2021Q2 营收3.5 亿元,同比增22.9%;归母净利0.76 亿元,同比增9.1%。

      我们维持2021-2023 盈利预测,预计2021-2023 年归母净利为2.8、3.5、4.3 亿元,EPS 为1.29、1.60、1.97 元,当前股价对应PE 为35.1、28.1、23.0 倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。

      含乳饮料、乳味风味饮料快速增长

      (1)分产品来看:含乳饮料2021H1 营收同比增61.2%,乳味风味饮料同比增190.6%;复合蛋白饮料同比增16.7%。疫情影响可控,公司加大市场推广力度,产能积极扩张,销量大幅增长下营收快速增长。(2)分渠道来看:2021H1 经销渠道营收6.7 亿元,同比增60.6%;直销渠道营收1304.5 万元,同比降5.1%。

      (3)分区域来看:2021H1 华东、华中、西南三大重点地区需求较好,营收分别为3.8 亿元、1.3 亿元、1.2 亿元,同比增46.3%、71.0%、59.7%。由于公司积极开拓全国市场,其他区域经销商数目快速增加,使华北、华南、东北、西北营收分别同比增195.7%、240.6%、186.6%、352.3%。其中,2021H1 华北经销商增加73 家至262 家,华南经销商增加53 家至168 家,东北经销商增加34 家至102家,西北经销商增加17 家至52 家。展望未来,随着产能进一步释放、公司继续实施“深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场”的战略,在夯实重点地区市场的基础上,大力拓展全国市场,收入可快速增长。

      净利率下降主因销售费用率提升

      2021Q2 公司净利率降2.7pct 至21.6%,下降主因销售费用率增3.2pct 至10.1%。

      销售费用率提升主因2021Q2 公司主动加大市场投入以开拓全国市场。管理费用率提升0.8pct 至4.3%主因增加上市费用及员工薪酬提升。

      风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。