东方证券(600958)2021半年报点评：资管业绩超预期 龙头地位强化

　　大财富管理线条利润高增，贡献51%行业领先，维持“买入”评级2021H1 公司营业收入/归母净利润分别为132.8/27.0 亿，同比+37.9%/+77.0%，年化ROE 升至8.91%，较2020 年+4.14pct，期末杠杆率3.8 倍，较年初+2%。公募资管和财富管理高增驱动盈利增长，维持公司2021-2023 年归母净利润预测54.3/68.0/81.4 亿元，同比+99.5%/+25.1%/+19.7%，对应EPS 分别为0.78/0.97/1.16元。公司是券商中大财富管理利润贡献最高的标的，我们估算2021H1 公司大财富管理(代销+东证资管+汇添富)贡献净利润13.7 亿元，同比+121%，对公司利润贡献达到51%，行业领先。“东方红+汇添富”形成强强组合，财富管理转型见效，公司大财富管理业绩成长性可期，可享高估值，公司营收结构稀缺性有望带来估值溢价。预计当前股价对应2021 PE 21.4 倍，PB 1.8 倍，维持“买入”评级。

    　　东证资管业绩超预期，东证资管+汇添富合计利润贡献45%（1）2021H1 东证资管营收/净利润分别为19.7/6.7 亿元，同比+60%/+100%，年化ROE 49%，利润贡献25%，业绩超我们预期。6 月末东证资管总AUM 3526亿元，较年初+18%，其中公募规模2602 亿元，较年初+30%，旗下长期封闭权益类基金规模1031 亿，占其权益类基金规模63%，受托管理业务收入行业第一。

    　　（2）2021H1 汇添富营收/净利润分别为46.07/15.70 亿元，同比+92%/+141%，年化ROE 41%，利润贡献21%。6 月末公司总AUM 超过1.2 万亿元，其中非货基AUM 6121 亿，较年初+11%。汇添富继续推进养老金业务、ESG 责任投资等战略业务布局。

    　　财富管理收入同比高增，IPO 规模大幅增长

    　　（1）2021H1 公司财富管理产品相关收入4.76 亿元，其中代销收入2.99 亿元，同比+159%，代销收入占经纪业务比重提升至25%，同比+12pct。2021H1 公司权益类产品销售规模177 亿元，同比+139.2%，主动管理权益类产品保有规模506亿元，较期初+30.5%。（2）2021H1 公司IPO 承销6 家，同比+4 家，规模111 亿元，同比+545.4%。（3）6 月末公司股票质押规模138 亿元，较年初下降超过16亿元，2021H1 公司计提信用减值2.59 亿元，同比-80%。

    　　风险提示：市场波动风险；公募基金市场扩容不及预期。