香飘飘(603711)2021年半年报点评:收入端逐步恢复 冲泡业务稳健增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/刘光意 日期:2021-08-30

一、事件概述

    8 月27 日公司发布2021 年中报,报告期内实现营收10.88 亿元,同比+9.79%;实现归母净利润-0.62 亿元,同比+2.55%;折合Q2 单季度实现营收/归母净利润3.97/-0.65 亿元,同比分别-29.21%/-400.80%。

    二、分析与判断

    上半年收入端有所恢复,冲泡业务维持稳健增长21H1 公司实现营收10.88 亿元,同比+9.79%,折合21Q2 营收为3.97 亿元,同比-29.21%。

    上半年收入端实现恢复性增长,但二季度下滑幅度较大,主要系去年渠道补库存导致冲泡业务基数偏高以及今年公司调整即饮业务导致收入有所波动。分产品看,21H1 冲泡/即饮收入分别同比+20%/-3%(Q2 分别为-42%/-21%),冲泡业务上半年维稳基本盘但二季度有所下滑,主要系20Q2 疫情期间渠道补库存导致基数偏高,即饮业务下滑主要系冲泡与即饮在渠道管理方面存在差异,今年公司主动调整导致收入有所波动。分渠道看,21H1 经销商/电商/ 出口/ 直营收入分别同比+7%/+46%/-63%/+29%( Q2 分别为-28%/-42%/-72%/+11%)。分区域看,21H1 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+18%/-2%/+10%/+7%/-16%/+7%/-20%/+46%/-63%/+29%,核心市场华东地区维稳基本盘,但西南、华南、东北等外部市场拖累整体表现。经销商方面,21H1 经销商数量1224 家,较2020 年末净减少99 家,主要系公司优化经销商及终端体系,导致经销商数量有所下降,但渠道基本保持稳定。

    广告推广费用加码,盈利短期显著承压

    21H1 公司归母净利润为-0.62 亿元,同比+2.55%,折合21Q2 归母净利润为-0.65 亿元,同比-400.80%。上半年虽然收入端实现恢复性增长,但利润端仍有亏损,主要归因于公司在产品推新、广告宣传等方面投入较多费用。(1)毛利率:21H1 毛利率为28.00%,同比-4.96pct(Q2 为23.19%,同比-11.09pct),主要系运费计入营业成本所致,剔除运费影响,21H1 毛利率与去年同期基本一致。(2)费用率:21H1 销售费用率31.39%,同比-3.72pct(Q2 为39.25%,同比+11.78pct),上半年销售费用率下降主要系运费调整所致,实际上广告费、市场推广费同比均有明显增加(同增30%~50%);管理费用率8.39%,同比-1.12pct(Q2 为12.66%,同比+4.28pct),上半年管理费用率下降主要归因于股权激励、折旧摊销等费用有所减少;研发费用率1.31%,同比+0.02pct(Q2 为2.16%,同比+0.97pct),整体保持稳定;财务费用率-0.61%,同比-0.17pct(Q2 为-0.78%,同比+1.20pct)。

    (3)净利率:21H1 归母净利率为-5.72%,同比+0.72pct(Q2 为-16.42%,同比-20.28pct),上半年同比略有改善,但短期承压仍然较为明显。

    冲泡旺季有望维稳基本盘,即饮积极调整期待边际改善冲泡旺季有望维稳基本盘:(1)产品端,公司年初以来对经典系列进行升级,同时下半年计划推出啵啵牛乳茶、臻乳茶等高端产品;(2)品牌端,7 月新聘请王一博作为代言人,有望延续品牌活力以及触达更多新消费群体;(3)渠道端,以“高势能门店建设”

    “强攻下层市场”为重点,通过系统梳理下层市场的经营特点,匹配相应的资源,挖掘下层市场的机会;我们预计随着下半年步入旺季,冲泡业务有望实现稳健增长。即饮积极调整期待边际改善:(1)产品端,公司下半年将推出低糖版果汁茶、全新的即饮水果茶系列,丰富即饮品类SKU;(2)渠道端,由于冲泡与即饮在渠道管理方面存在差异,因此公司下半年将重点进行精细化管理,通过优化经销商体系与建立专职团队来提升渠道势能,为明年的即饮业务蓄力。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年公司营收为43.55/51.00/59.26 亿元,同比+15.8%/+17.1%/+16.2%;归母净利润为3.77/4.39/5.16 亿元,同比+5.3%/+16.4%/+17.3%,折合EPS 为0.91/1.06/1.24元,目前股价对应PE 分别为16/14/12X。公司2021 年估值水平低于饮料行业可比公司平均估值33X,考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造,预计长期业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等