兖州煤业(600188)：海内外煤价全面上涨 公司业绩弹性有望释放

　　事件：2021 年8 月28 日，公司发布2021 年中期报告，报告期内公司实现营业收入653.80 亿元，同比下降43.31%，实现归母净利润60.42亿元，同比增长13.75%，实现扣非后归母净利润60.71 亿元，同比增加104.28%。

    　　点评

    　　二季度业绩超预期：据公告，上半年公司实现归母净利润60.42 亿元，同比增长13.75%，二季度公司实现归母净利润37.91 亿元，同比增长5.82%，环比增长68.40%，扣非后净利润为38.53 亿元，同比增长153.10%，环比增长73.73%。

    　　安全环保影响产量，价格抬升盈利增强：煤炭业务量减价升，吨毛利上涨：上半年公司生产商品煤5096.9 万吨，同比下降13.42%，销售煤炭5091.4 万吨，同比减少30.87%；主要由于受安全环保政策影响，报告期内产量同比减少。上半年销售均价为607.97 元/吨，同比增长26.21%，吨煤销售成本为420.04 元/吨，同比增长23.89%，吨煤毛利为187.93 元/吨，同比增长31.74%。二季度公司煤炭环比减产明显。

    　　二季度公司生产商品煤2462.1 万吨，同比下降19.71%，环比下降6.55%，二季度销售煤炭2460.6 万吨，同比下降34.80%，环比下降6.47%。二季度平均售价为653.86 元/吨，同比增长40.96%，环比增长15.72%。

    　　吨煤销售成本为479.27 元/吨，同比增长46.12%，环比增31.44%。吨煤毛利为174.59 元/吨，同比增长28.50%，环比下降12.87%。

    　　煤化工业务盈利大幅抬升：煤化工业务方面，公司化工品产量302.2万吨，同比增长39.58%，实现化工品销量268.7 万吨，同比增长35.16%。

    　　上半年煤化工业务毛利润为38.02 亿元，同比增长552.14%。二季度公司化工品产量为1519 万吨，同比增长34.9%，环比增长1.06%，其中甲醇产量65.8 万吨，同比增长42.7%，环比下降2.7%。甲醇平均售价为1862.5 元/吨，同比增长55.94%，环比增长13.9%。醋酸产量为28.5万吨，同比增长4.4%，平均售价为6310 元/吨，同比增长223.2%，环比增长38.3%；醋酸乙酯产量为10.6 万吨，同比增长6%，环比下降0.9%，平均售价为8073 元/吨，同比增长78.7%，环比增长17%；2021 年二季度公司液体粗蜡销量为12 万吨，平均售价为4425 元/吨，同比增长13.25%，环比增长13.1%。煤化工业务毛利为24.33 亿元，同比增长772%，环比增长77.7%，毛利率为42.7%，同比增长32 个百分点，环　　比增长11.5 个百分点。

    　　发、售电量增加，度电毛利下降：上半年公司实现发电量36.03 亿千瓦时，同比增长49%，实现售电量30.12 亿千万时，同比增长92.86%。

    　　度电收入为0.305 元/千瓦时，同比下降12.82%，度电成本为0.282 元/吨，同比增长3.70%，度电毛利0.023 元/千瓦时，同比下降70.86%。

    　　二季度发电量为17.29 亿千瓦时，与去年同期相比增加25.40 亿千瓦时，环比下降7.75%；售电量为15.02 亿度，同比增长89.46%，环比下降0.54%。度电收入为0.307 元/千瓦时，同比下降13.10%，环比增长1.42%，度电成本为0.272 元/千瓦时，同比下降11.89%，环比下降6.75%。度电毛利0.035 元/千瓦时，同比下降21.58%，环比增加226.76%。

    　　海内外煤价全面上涨，公司业绩弹性有望释放：据Wind 数据，三季度以来澳洲纽卡斯尔动力煤均价环比二季度上涨46.8%，山东兖州动力煤均价环比二季度上涨33.9%，煤价上行周期中，公司业绩弹性有望持续释放。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利为165.08/173.32/182.45亿元，折合EPS 分别为3.39/3.56/3.74。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A 评级，6 个月目标价30.51 元。

    　　风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑。