青青稞酒(002646)2021年中报点评：基本面现反转 定增落地强化长期竞争力

一、事件概述

    8 月27 日青青稞酒公布2021 年半年报。报告期内公司实现营业收入5.79 亿元，同比+63.61%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+314.49%。

    二、分析与判断

    基本面底部反转，市场秩序修复、销售战略梳理清晰21H1 公司实现营业收入5.79 亿元，同比+63.61%，折合21Q2 实现收入2.00 亿元，同比+32.34%。而21H1期末公司合同负债余额为4847 万元，同比/环比分别+0.99%/122.5%，预计公司在收入确认节奏方面仍留有余力。产品方面，公司实现酒类收入5.39 亿元（同比+68.72%），自有品牌青稞酒实现收入5.22 亿元（同比+67.54%），其中中高档青稞酒4.06 亿元（同比+74.93%），普通青稞酒1.15 亿元（同比+45.45%），低度青稞酒0.07 亿元（同比+263.25%）。中高档青稞酒增速高于普通+低度青稞酒，产品结构升级态势显著。

    公司今年销售端开局良好，收入超19H1 水平（+6.92%），基本面已现反转迹象。去年疫情下行业动销困难，公司加大市场费用投放，但在市场秩序、维护价盘等方面有所疏忽，致经销商打款意愿受损。去年Q4 开始公司加强产品溯源及巡查力度，强力恢复市场秩序，经销商信心得以修复。同时公司对旗下品牌及产品进行全面梳理，优化产品结构，中高端产品国之德推行配额制，百元以上产品占比以及平均斤单价稳步提升，聚焦青甘核心市场强化人员及费用导入，营销团队士气也得到有效提振。

    盈利能力恢复明显，收入恢复后费用得到有效摊薄21H1 公司毛利率为63.35%，同比-1.62ppt，但净利率为12.64%，同比大幅提升23.90ppt，主要得益于期间费用率大幅下降。21H1 公司期间费用率为31.42%，同比-28.18ppt。其中销售费用率为19.31%，同比-20.19ppt，是整体期间费用率下降的核心因素。去年因疫情导致动销困难，公司显著加大市场费用投放，但相关管理动作未有效跟进导致价盘受损，进而影响经销商回款信心，导致收入显著下滑无法有效摊薄费用率。管理费用率（含研发费用率）为11.39%，同比-9.15ppt，主要原因仍是去年收入规模大幅萎缩导致费用率无法有效摊薄。财务费用率0.72%，同比+1.16ppt，主要是利息收入及汇兑收益减少。

    定增事项顺利完成，长期竞争力得到强化

    本月公司公告正式完成定增事项，共增发2256.30 万股，每股价格18.26 元，实现募资4.12 亿元。公司定增资金拟用于1.73 万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目、营销网络建设项目、青稞酒研发及检测中心建设项目、青稞酒信息化建设项目、青稞种植基地建设项目和补充流动资金。本次募集资金投资项目符合公司经营发展战略，紧密围绕主营业务展开，有利于公司进一步优化公司产品结构、提升生产经营效率、弘扬青青稞酒品牌文化。与此同时，通过本次非公开发行，公司资本实力与资产规模将得到提升，抗风险能力得到增强，有助于提高公司综合竞争力和市场地位，促进公司的长期可持续发展。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年公司实现营业收入10.90 亿元/13.15 亿元/15.30 亿元，分别同比+42.70%/20.64%/16.35%；预计实现归母净利润1.22 亿元/1.60 亿元/1.98 亿元，折合EPS为0.26 元/0.34 元/0.42 元，折合PE 分别为74X/57X/46X。公司目前估值高于白酒板块46X 的PE 水平（Wind 一致预期，算术平均法），但考虑到公司基本面已现反转态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情或经济下滑拖累需求，省内竞争加剧，省外开拓不及预期，食品安全问题等。