科大讯飞(002230)事件点评:业绩增长新阶段 “平台+赛道”AI战略成果显著

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:宝幼琛/任春阳 日期:2021-08-29

  事件:

      公司公告 2021 年半年报:2021H1,公司实现营收 64.19 亿元,同比增长 45.28%;实现归母净利润 4.19 亿元,同比增长 62.12%;实现扣非归母净利润 2.09 亿元,同比增长 2720.80%。

      投资要点:

      疫情负面影响消散,业绩迎来高增长。2021H1,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润较 2019 年 CAGR 达 22.25%、48.64%、157.32%。受新冠疫情影响,去年上半年营收增速放缓,但也驱动了教育、医疗等各行业快速形成线上业务应用习惯,为公司业务拓展和业绩增长创造了更多机遇。2020H1,公司毛利率持续下降至42.79%,同比下降 3.00pct,毛利率下降主要受营收占比 29.08%的智慧教育毛利率下降影响;净利率持续上升为 7.29%,同比上升 0.72pct;公司期间费用率持续下降为 22.47%,同比下降 4.09pct,规模效应逐步显现,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 15.76%、6.57%、0.14%,同比下降 3.00pct、0.87pct、0.22pct;公司研发投入达 12.25 亿元,同比增长 27.36%,研发费用率为 18.24%,在合理范围内波动。

      讯飞开放平台提供全链路服务,持续构建 AI 行业生态。讯飞人工智能开放平台是首批“国家新一代人工智能开放创新平台”,以服务开发者群体为核心提供全链路服务,构建讯飞 AI 营销平台、讯飞智能工业平台等能力平台,截至 2021 年 6 月 30 日,平台已对外开放 434项 AI 能力及解决方案,聚集超过 220 万个开发者团队、330 万个生态合作伙伴。通过构建 AI 开放平台,形成“开发者使用-数据留存算法进化-AI 技术能力提升-应用场景拓展-聚集更多开发者使用”的正反馈,持续巩固公司 AI 技术领先性,平台收入增长提速。2021H1,公司开放平台收入为 12.93 亿元,同比增长 131.70%,营收占比20.46%,同比提升 8.63pct,毛利率为 23.58%,同比下降 4.83pct。

      全方位智慧赋能,教育业务良性发展,讯飞医疗分拆上市, 智慧汽车增长迅速。公司基于国际先进水平的语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术,针对教学场景推出智慧教育,城市治理等场景推出智慧城市,办公学习场景推出智能硬件,出行场景推出智慧汽车,公卫医疗场景推出智慧医疗等业务,2021H1分别实现营收 18.38、15.30、4.26、1.79、1.00 亿元,同比增长31.53%、16.63%、40.72%、74.32%、34.21%。

      智慧教育营收占比 29.08%,营收同比增速为 31.53%,教育“双减”

      政策的提出激发校内教学质量提升、课后 AI 教学等需求,公司教育产品则基于“因材施教”和智能终端、AI 技术等提供覆盖教、学、考、评、管教育全场景解决方案充分满足需求,公司产品已在中国32 个省(直辖市)以及日本、新加坡等海外市场广泛应用,个性化学习手册覆盖 3000 多所学校;公司订单期限较长,且业务仍在持续推进,付费比例将逐步提高,业绩有望提速增长。教育产品和服务毛利率为 54.03%,同比下降 6.66pct,主要是技术与服务需要依托智能终端,毛利率较低的智能终端营收占比逐步提升。

      智慧医疗营收占比 1.58%,营收同比增速为 34.21%,营收增长主要受上半年智医助理业务进一步拓展,目前已实现包括安徽、辽宁、吉林、广西、江西等 20 多个省(直辖市)、200 多个区县落地应用,累计在 3 万余家基层医疗机构上线、服务 5 万多名基层医生、提供超过 2 亿次诊断建议,智医助理电话机器人累计服务超过 4 亿人次,极大地提升了基层医务人员疫情防控和随访工作效率。受 2020 年疫情影响,“AI+医疗”突显价值,政策利好下,公司旗下的讯飞医疗拟筹划赴港上市,计划集资约 5 亿美元,讯飞医疗分拆上市表明公司将重点发展智慧医疗业务,更好地集中资源于优质赛道。

      智慧汽车营收占比 2.83%,营收同比增速为 74.32%,营收高增长主要是公司与奥迪、保时捷、沃尔沃等开展深度合作,公司已从单一供应汽车语音交互模块转向提供智能座舱整体解决方案。

      盈利预测和投资评级:我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为0.72/0.90/1.23 元,对应当前股价 PE 分别 75/59/44 倍。公司平台业务收入增长超预期;教育业务拓展进展顺利,虽然毛利率将持续下降,但订单周期较长,有助于可持续发展;医疗业务也将分拆上市迎来高增长;维持“买入”评级。

      风险提示:1)AI 商业化落地速度不急预期的风险;2)公司智慧教育产品推广不及预期的风险;3)市场竞争加剧的风险;4)公司业绩不及预期的风险;5)公司定增进程的不确定性风险;6)宏观经济下行风险。