乐普医疗(300003)：创新及国际化持续推进

　　1H21 业绩表现稳健，维持“买入”评级

    　　公司1H21 实现收入65.2 亿元（yoy+53.9%）、归母净利润17.3 亿元（yoy+51.3 %）、扣非归母净利润17.2 亿元（yoy+54.1%），其中2Q21 收入、归母净利润同比增速分别为46.7%和32.2%，二季度表现靓丽。考虑创新产品的强势放量及新冠抗原的突出表现，我们调整21-23 年EPS 至1.36/1.64/2.08（前值为1.30/1.63/2.07 元）。公司为创新平台型企业，在创新升级及国际化双轮驱动下有望逐渐迎来快速发展阶段，叠加业绩稳健，因此我们给予21 年PE 27x（可比公司Wind 一致预期21 年平均PE 为25x），调整目标价至36.65 元（前值40.38 元），维持“买入”评级。

    　　销售、管理、财务费用率同比下降，现金流显著改善公司1H21 毛利率为62.76%（yoy-8.10pct），我们预计主因高毛利率的传统金属支架收入占比下降。1H21 销售、管理、研发、财务费用率为14.70%（yoy-4.57pct ）、5.41%（yoy-0.68pct ）、5.72%（yoy-1.29pct ）、1.55%（yoy-1.49pct），公司费用管控成效显著，销售费用率、财务费用率同比下降明显。1H21 经营活动现金流量净额为21.34 亿元（yoy+87.66%），现金流显著改善，主因回款良好且新冠抗原试剂海外收入同比增长较大。

    　　介入无植入产品引领增长，新冠抗原试剂表现突出1）器械：1H21 医疗器械收入40.97 亿元（yoy+130.3%），其中冠脉介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）收入3.64 亿元（yoy+1951.6%），逐渐削弱传统金属支架集采的负面影响。新冠检测试剂表现靓丽，我们预计其1H21 收入在20-25 亿元，剔除新冠试剂贡献后，板块常规业务收入同比增长仍有25.9%；2）药品：1H21 年收入17.82 亿元（yoy-3.9%），其中制剂、原料药收入同比增长分别为0.8%和-27.4%；3）医疗服务及健康管理：1H21 年收入6.41 亿元（yoy+6.0%），扣除抗疫相关产品出口收入影响后，常规业务收入同比增长27.2%，实现较快发展。

    　　在研产品进展顺利，国际化拓展稳步向前

    　　1）在研：公司在研管线主要聚焦泛心血管介入治疗器械领域且研发进展顺利，其中外周药物球囊、TAVR 产品SinoCrown、经心尖二尖瓣修复系统（腱索）、冠脉血流储备分数FFR 测量系统、房间隔缺损封堵器、卵圆孔未闭封堵器、Qinming8632 全自动起搏器等均已进入临床试验阶段并有序推进；2）国际化：1H21 海外收入28.7 亿元（yoy+229.4%），收入占比已达44.0%。

    　　公司于2020 年成立国际业务部，全面整合资源，目前海外团队近300 人，海外营销网络遍及全球120 多个国家和地区，国际化战略快速推进。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期。