天润工业(002283)：多因素致短期盈利承压 悬架业务稳步推进

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：1H21收入30.23亿元，同比+50.82%；归母净利润3.12亿元，同比+51.76%，2Q21收入14.5亿元，同比+33.72%，环比7.83%；归母净利润1.39亿元，同比+18.89%，环比-19.02%。符合预期。

    发展趋势

    原材料价格上涨叠加出口运费涨价，2021盈利能力下滑。1H21毛利率为22.85%，同比-3.12ppt，2021毛利率为22.52%，同比-3.66ppt，环比-0.63ppto 2021毛利率同环比均出现下滑，一方面是由于会计准则调整，与销售商品相关的运输费用计入营业成本，另一方面因为生铁、钢材等原材料价格上涨，叠加出口运费涨价，推升成本压力。1H21期间费用率同比下降3.57ppt至9.2%。我们认为，公司不断优化精细化管理体系，盈利能力有望稳步回升。

    排放标准切换带来重卡产量短期扰动，全年重卡产量季度间分布或异于往年。2021国内重卡行业销量同环比分别下滑3.55%/4.98%至51.2万辆，带动公司收入环比下降7.83%至14.5亿元。我们预计，排放标准切换导致上半年行业出现抢装，三季度重卡行业景气度同环比仍将下探，我们维持2021年国内重卡行业销量145万辆以上的判断。长期来看，我们认为随着重卡海外需求边际修复及经济复苏带动需求自然增长，轻卡“大吨小标”治理趋严，商用车整体景气度有望维持，公司有望凭借完善的供应链优势和成本竞争优势，推动核心产品商用车曲轴及连杆市占率进一步提升。

    空气悬架业务稳健推进，商乘并举发展战略构建第二成长曲线。1H21空气悬架业务实现营业收入1.02亿元，较去年全年增长77.7%。在产品开发与客户拓展方面，上半年公司完成了重汽、柳工等主机厂18个悬架类新产品开发，其中1款进入批量供应阶段。另外，公司完成了SUV电控空气悬架系统与MPV单后桥电控空气悬架系统的装车与调试。我们认为，公司开发空气悬架系统新业务具备先发优势，并且有望通过提高关键结构件的自制率获得更高的盈利水平，长期有望持续贡献公司业绩新的增长点。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年12.6倍/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45元目标价，对应15.8倍2021年市盈率和13.0倍2022年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    风险

    悬架拓展不及预期，原材料涨价超预期。