中信出版(300788):1H21业绩符合预期 少儿板块增长亮眼

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/温晗静/余歆瑶 日期:2021-08-29

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩:收入9.52亿元,同比增长18.82%;归母净利润1.45亿元,同比增长41.85%;扣非净利润1.34亿元,同比增长52.21%。

    其中:2021实现营业收入4.79亿元,同比增长0.04%;归母净利润8,141万元,同比增长4.63%;扣非净利润7,522万元,同比增长10.26%。

    发展趋势

    收入增长稳定,少儿增速提升;一般图书毛利率下滑。公司1H21实现收入9.52亿元,2021实现收入4.79亿元(YoY+0.04%)。其中:一般图书出版与发行1H21收入7.10亿元(YoY+10.55%),整体保持稳健;书店业务收入2.83亿元(YoY+30.38%)。公司表示,报告期内,公司书店业务通过多元化创新经营实现同比减亏,彰显渠道价值。分品类看,少儿出版业务1H21收入2.2亿元(YoY+35%);公司少儿类图书币占率同比提升0.25ppt至2.81%,排名提升至第四位。经管类图书以市占率15.26%保持第一。我们认为,公司在保持经管类图书优势的基础上,拓展少儿类图书竞争力,有望持续增长。毛利率方面,公司一般图书出版与发行业务毛利率较上年同期下降2.20ppt,我判断,或因电商、直播等渠道图书折扣率较低所致。

    研发费用增长,新租赁准则调整影响财务费用。公司1H21研发费用同增67.7%至615.6万元;其中2Q21同增23.7%至282.74万元,我们判断,主要系公司加大内部数字化建设及中信书院等平台建设所致。2021管理费用同增20.1%至3,088.9万元,财务费用2021同增79.3%至-119.83万元,主要系报告期执行新租赁准则,利息费用增加所致。非经常损益方面,公司1H21非经常损失1,075.9万元,其中2021为619.5万元,主要为金融资产公允价值变动及投资收益(269.8万元)及政府补助(159.0万元)。

    少儿板块渐入佳境,持续构建多元渠道生态圈。公司表示,在少儿图书出版业务方面将继续扩张包括儿童文学、科学知识等在内的素质培育产品体系写阅读作品,提升板块竞争力。在渠道建设方面,公司整合团队、渠道、营销等多方资源,形成线上/线下全覆盖运营模式,推动精细化运营。我们看好公司在少儿板块的稳步开拓与多元渠道建设的持续投入。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.6倍/15.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应18倍2022年市盈率,较当前股价有15.5%的上行空间。

    风险

    新媒体冲击,知识产权保护不力,教育业务不及预期,税收优惠政策变动。