马钢股份(600808)：2Q21业绩大超预期 2H盈利或进一步上行

2Q21业绩大幅高于市场预期

    公司公布1H21业绩：营收568.64亿元，同比51.92%;归母净利润46.44亿元，同比471.65%,其中Q2单季归母净利润31.33亿元，同比620.32%,环比107.36%。公司业绩大超预期，系钢材产品量利齐升。点评：

    1）钢材产量创历史新高，售价上涨推动吨钢毛利持续上升。公司2Q21钢材产销量分别为558、550万吨，同比分别上升15.3%、-0.9%,产量创历史新高。公司2Q21吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5996、1253、453、570元/吨，环比分别上升1248、670、215、269元/吨，其中，主要产品板带材、棒线材及火车轮轴吨钢售价分别为56624944、11470元/吨，环比分别上升926、988、728元/吨，吨钢售价上涨推动公司毛利大幅上升。2）研发费用率明显上升。公司2Q21研发费用率为4.5%,同比增2.5ppt,主要系公司加大科研力度。3）应收账款及存货周转率继续提升。公司1H21应收账款及存货周转率分别为49.36、3.89,同比分别上升15.82、0.69次，公司经营管理能力稳步提升。4）高分红可期。公司2020年分红比例维持在50.49%高位，如21年分红比例同比持平，对应的21e股息率为10.7%。

    发展趋势

    钢铁限产持续，公司下半年盈利可期。近期钢铁产量压减工作稳步推进，62%铁矿价格已跌至150美金附近，钢价较矿价走强，我们模拟热轧吨毛利不考虑原料库存）已回升至1000元/吨附近水平。我们认为随着钢铁需求逐渐步入旺季，行业供需有望继续向好，公司下半年盈利有望进一步上升。

    产品结构优化+管理效益持续提升，看好公司中长期发展。我们观察到公司加大研发力度，持续开发新产品，上半年累计开发新产品68万余吨，创历史最好水平，其中钢结构用H型钢、风电用钢及高排号硅钢产品均为盈利能力优秀的钢材品种；另一方面，公司加入宝武后经营管理能力持续提升，其钢材产量、存货及应收款项周转率均创历史最好水平。

    盈利预测与估值

    由于上调公司钢材产品售价假设，我们上调2021/22eEPS47.3%/32.0%至1.23/1.25元。当前股价对应A股2021/22年P/E4.7×/4.6x,H股2021/2022年P/E2.9x/2.9x。我们维持公司A/H股中性评级，考虑到公司盈利及当前估值水平，我们分别上调A/H目标价46.6%/19.0%至6.89元、5.0港币（对应A股2021/22年P/E5.6×/5.5x,H股2021/2022年P/E3.5x/3.4x），A/H股分别有19.2%和19.3%的上行空间。

    风险

    宏观经济大幅下行；流动性超预期收缩。