三友化工(600409)：2Q21业绩稳定 纯碱、有机硅继续景气向上

1H21业绩符合市场预期

    公司公布1H21业绩：收入111.96亿元，同比＋40.3％，环比＋14.3％；归母净利润11.67亿元，对应每股盈利0.57元，同比扭亏，环比＋18.3％，符合市场预期。

    2Q21业绩：收入55.61亿元，同比＋40.4％，环比-1.3％；归母净利润5.73亿元，对应每股盈利0.28元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率环比回升2ppt至25.9％。

    发展趋势

    光伏玻璃需求持续旺盛，看好纯碱景气持续上行。目前华东地区重碱现货价格为2600元／吨，较去年均价上涨70.4％，已经突破2017年的历史高点。供给方面，据卓创资讯，未来两年内纯碱仅有约180万吨产能投产，而短期开工率存在上行瓶颈；需求方面，地产竣工数据较好支撑浮法玻璃需求稳中有增，我们认为随着光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升，纯碱的需求增量较大，我们认为未来2年纯碱行业将维持较好的供需格局，景气有望持续。

    粘胶短纤供需结构将迎来优化，景气有望上行。二季度粘胶短纤由于纺服出口需求转弱，叠加国内淡季需求一般，价格有所下行。中长期看，随着疫情边际影响减弱，纺织需求有望迎来进一步复苏；供给端，过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清，行业集中度大大提升，同时未来两年几无新增产能。我们看好供需结构优化后未来行业景气度上行。

    有机硅景气持续，扩产增强盈利能力。自2H20以来有机硅需求一直稳中向好，而供给方面海外巨头持续退出，国内产能投放多个项目不及预期。我们认为短期内有机硅价格有望受工业硅原料支撑继续上行。中长期建议关注东岳硅材、云南能投等产能投放情况。

    盈利预测与估值

    由于纯碱、有机硅产品景气有望维持较长时间，我们上调2021／2022年净利润60.4％／69.0％至26.66亿元／30.80亿元。当前股价对应2021／2022年10.8倍／9.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价18.5％至16.00元，对应2021／2022年12.4倍／10.7倍年市盈率，较当前股价有14.5％的上行空间。

    风险

    纯碱、有机硅景气下行，粘胶短纤价格继续回落。