光威复材(300699)：上半年业绩大幅增长 未来产能释放成长空间大

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长27.7%，归母净利润 4.3亿元，同比增长 23.4%，扣非净利润 4.0 亿元，同比增长 23.1%；其中二季度单季实现营业收入6.6亿元，同比增长27.4%，环比增长 5.4%，归母净利润 2.2亿元，同比增长 19.7%，环比下降 0.9%。

    上半年核心业务收入大增，盈利能力有所下降。2021年上半年公司综合毛利率 50.5%，同比下降 3.5 pct，其中二季度单季毛利率 46.6%，同比下降 8 pct。 报告期内，公司碳纤维及织物业务收入 7.30 亿元，同比增长 26.35%，毛利率75.61%，同比下降2.97 pct，继续围绕碳纤维积极布局产品规划和产能建 设，优化组织各类军、民用纤维和织物的产品交付，主要系航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大，航天应用开始启动并逐步形成贡献，太阳能、氢产业链等对碳纤维需求快速增长；碳梁业务实现收入 3.12亿元，同比增长 0.27%，毛利率 11.33%，同比下降 9.55 pct，主要原材料碳 纤维供应紧张、价格上涨以及汇率变化等影响，产品订单交付不足；预浸料业务实现收入 1.98 亿元，同比增长 114.07%，毛利率 29.69%，同比增长 6.38pct，主要系航空航天、风电、轨道交通等高端工业应用需求增长。 q 新项目持续推进，打开未来成长空间。报告期内，公司复合材料板块先进复合材料研发中心二期工程完工并投入使用，研发和生产条件进一步优化和完善，制造和交付能力不断增强；精密机械板块各项产品研发和制造业务有序推进，作为公司重点培育的业务，两个板块的业务展现了良好的发展势头和发展前景。公司募投的“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”

    2000吨/年产能已建成投产，主要产品T700S 级/T800S级碳纤维用于工业及高端装备制造领域，报告期实现效益591万元；以M40J/M55J级碳纤维为产品的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态。内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能 1 万吨/年，其中一期 4000 吨/年低成本碳纤维生产线预计 2022 年建成投产，产品主要面向碳梁等领域，有助于完善产业链一体化。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023年公司归母净利润8.4亿、10.3 亿、12.8 亿元，EPS 分别为 1.61、1.98、2.48 元，当前股价对应 PE 分别为 53、43、34倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品市场开发风险、技术更新换代风险、原材料价格波动。