中际旭创(300308)：中报业绩基本符合预期 期待下半年市场回暖

2Q21业绩同比下滑2%，基本符合我们预期和此前预告中际旭创发布2021年中报。公司1H21实现营收32.98亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比下滑6.66%。对应到2Q21单季度，实现营收18.26亿元，同比下滑4.82%；实现归母净利润2.08亿元，同比下滑1.76%；2021扣非净利润约为1.99亿元，同比下滑0.70%，符合此前业绩预告、基本符合我们的预期。

    2Q21业绩符合此前预告和我们的预期。公司净利润连续2个季度同比下滑，我们认为主要由于：1）国内电信、数通市场需求处于低位；2）成都储翰自2020年5月并表，拖累整体毛利率；3）持续的研发投入增加研发费用；4）实施第二期股权激励计划导致激励费用增加。

    发展趋势

    业务层面，我们预计公司下半年营收增速将实现同比稳健增长。1）电信市场，随着5G基站第三期集采的部分项目落地，我们预期下半年前传、中回传产品招标也有望迎来部署。2）数通市场，我们认为国内云计算头部厂商有望在下半年开启200G光模块批量部署，海外数通客户继续加速部署200G/400G等高速率产品，我们对下半年海外数通市场的需求保持乐观。

    研发层面，坚持研发投入夯实长期成长基础。1H21研发费用达2.28亿元，同比增长30%，持续增加对高速率产品以及先进技术的研发。公司发布800G产品，处于客户送样试验阶段，我们认为旭创有望率先实现量产；公司硅光能力有望覆盖硅光芯片设计到模组封装全产业链。

    资金层面，定增项目近期获批文，产能扩张料将顺利推进。此次计划定向募资不超过27亿元，主要用于苏州总部建设，以及苏州、铜陵、成都三地生产基地的技改项目。达产后，公司每年将新增175万只高端光模块产能，我们认为有望提升旭创在高端领域的竞争力和交付能力。

    盈利预测与估值

    由于国内光模块市场上半年需求较弱，且我们预计下半年国内市场的回暖无法完全弥补上半年的需求不足，对公司全年业绩释放形成掣肘，我们下调2021/2022年净利润11.5%6/16.4%至9.97亿元/12.08亿元。当前股价对应2021/2022年26.8倍/22.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下修，我们基于30.0倍2022年市盈率、下调公司目标价8.0%至50.90元，较当前股价有36.1%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦带来的不确定性，硅光技术颠覆传统光电工艺，客户集中度高。