中密控股(300470):H1业绩同增44% 行业景气订单饱满

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/时彧/关东奇来 日期:2021-08-29

  2021H1 归母净利润同增44.44%,存量业务营收占比回升21H1 公司实现营业收入5.69 亿元/yoy+33.38%,归母净利润1.38 亿元/yoy+44.44%,营收和归母净利润均快速增长,主要系1)石油化工及工程机械行业景气度较高,新建项目较多;2)存量市场逐步回暖,21H1 公司存量业务营收占比相比20H2 提升0.58 pct;3)新地佩尔于2 月1 日并表。

      考虑到1)行业景气度较高,公司在手订单饱满;2)持续加强设计人员招聘及新增扩产计划;2)存量业务回暖拉动盈利水平提升;略上调盈利预测,预计21-23 年EPS 为1.39/1.71/2.08(前值1.35/1.57/1.81)元,PE 为32/27/22x,可比公司Wind 一致预期21PE 均值为32x,考虑到公司技术壁垒及产品消耗品特性,给予21PE 40x,目标价55.78(前值47.21)元,“买入”。

      高毛利率存量市场逐渐回暖,毛利率稳升

      21H1 实现主机厂营收2.77 亿元/yoy+46.56%,石油及煤化工终端客户营收1.93 亿元/yoy+21.78%。公司综合毛利率为49.87%/yoy+0.15pct,虽然增量业务营收占比相比去年同期增长4.39 pct,但增量业务毛利率相比去年同期增长6.47 pct,因此综合毛利率稳升。我们判断,随着存量市场逐步回暖,高毛利率的存量业务营收占比有望持续提升,带动综合毛利率持续提升。

      21H1 在手订单饱满,核电业务发展进入快车道21H1 公司在万华化学(600309 CH)和恒力石化(600346 CH)惠州等多个重大新项目上取得大量订单,在手订单保持高速增长。公司已经加大设计人员招聘力度,以缓解工程设计环节的产出瓶颈。同时公司计划新增扩产1.5 亿元销售收入对应产能,预计能于2022 年内竣工。21H1 公司核电密封全面替代进口的进程加速明显,公司先后与岭澳核电、大亚湾核电等最终用户签订了备件及国产化替代产品的供货合同,并与上海电气(601727 CH)凯士比核电泵阀等公司签订系列核二、三级泵用机械密封。公司核电业务的发展已经进入了“快车道”,有望成为新的利润增长点。

      高端密封国产化先驱,维持“买入”评级

      公司作为中高端密封件国产龙头,致力于推动高端密封件国产化。公司订单饱满,扩产在即,随着存量市场逐步回暖,盈利能力有望提升。上调盈利预测, 21-23 年归母净利润为2.90/3.55/4.32(前值2.81/3.28/3.78 元),EPS为1.39/1.71/2.08(前值1.35/1.57/1.81)元,PE 为32/27/22x。可比公司Wind 一致预期21PE 均值为32x,考虑到公司技术壁垒及产品消耗品特性,给予21PE 40x,目标价55.78(前值47.21)元,维持“买入”评级。

      风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期。