第一创业(002797):固收特色明显 归母净利润同比-16.7%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-08-29

  投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。

      致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。

      合理价值区间9.42-10.47 元,维持“优于大市”评级。

      【事件】第一创业2021 年上半年实现营业收入14.61 亿元,同比+2.9%,归母净利润3.52 亿元,同比-16.7%;对应EPS 0.08 元,ROE 2.43%。二季度实现营收10.97 亿元,同比+56%;归母净利润3.38 亿元,同比+80%。我们认为,归母净利润下滑的原因主要为业务及管理费增长23%等。21 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的 14%/ 9%/ 29%/ 3%/ 31%。

      持续推动经纪业务转型发展,积极开展团队建设。2021 年上半年经纪业务实现手续费净收入2.08 亿元,同比+10.7%。上半年股基交易额7556 亿元,同比+7.43%,市场份额0.33%。2021 年上半年公司持续推动经纪业务转型发展,依托机制、科技等手段推动组织架构调整,积极开展团队建设,持续丰富业务和产品线,提升客户开发和综合服务能力。

      向综合投融资服务转型,承销规模增加。公司投资银行业务收入1.28 亿元,同比-18.6%。股权主承销规模17 亿元,同比-49%,排名第45;其中IPO 2 家,承销规模15 亿元;再融资1 家,承销规模2 亿元。债券主承销规模37 亿元,同比-67%,排名第73;公司债、企业债分别为12 亿元、6 亿元。IPO 储备项目合计16 家,主板2 家,创业板5 家。

      固收特色明显,取得市场领先地位。在固定收益业务领域,公司已具品牌优势,形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1)固收销售:在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时,不断开发新的业务品种。固收产品销售规模1345 亿元,同比-15%。近年来市场竞争日益激烈,各品种债券承销商的不断扩充,对公司承销销 售业务的市场占有率带来了冲击;2)固收交易固收产品交易规模1.84 万亿元,同比+19%。

      以投研带动,打造以固定收益为特色的资管业务。公司2021 年上半年资管业务收入4.28 亿元,同比+32%。公司继续大力落实资管新规要求,不断提升主动管理能力和产品创设能力,丰富投资品种和产品线,夯实投研和风险管理能力。创金合信期末受托资金总额7740 亿元,其中公募基金437 亿元,分别较20 年底+36%、+14%,多只基金收益率超100%

      【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.21、0.23、0.25元,每股净资产分别为3.49、3.93、4.01 元。我们给予其2021 年2.70-3.00 xP/B(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为 9.42-10.47元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。