新华保险(601336):投资表现优异 但NBV同比-22%

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2021-08-29

  投资要点

       事件:H121 营收1,321 亿元、同比+11.3%;归母净利润105.5 亿、同比+28.3%。

      Q2 归母净利润42.4 亿元,同比+18.4%、环比-32.7%。财务利润波动主要受投资收益影响。集团期末EV 2,508 亿元,较期初+4.2%。

       【寿险】:H121 总保费1,006 亿元,同比+3.9% ,其中长期首年期交保费144亿元,同比+6.8%;续期670 亿元,同比+6.9%,增速优于主要同业。但10 年期以上首年保费同比-23.2%,同时Q2 保费同比-2.0%,终端需求压力显现。H1 NBV40.9 亿元,同比-21.7%。个险代理人44.1 万,同比-16.2%;月合格人力10.5 万,同比-22.2%;月合格率19.1% ,同比降7.3pct;月人均产能3,105 元,同比-13.2%。

      行业性压力下,13 个月继续率同比降2.2pct 至88.8% ,退保率升0.3pct 至1.0%。

      公司前两年进行战略调整,恢复个险+银保两条腿走路。渠道费用高企下,银保渠道也进行了结构调整,H1 保费同比-0.7%,其中短期险-38.6%、长期期缴+28.5%。

       【投资】:期末投资资产9,793 亿元,较期初+1.4%。H1 总投资收益同比+48.1%,推动总投资收益率升1.4pct 至6.5%,表现优于同业(vs 太平6.3%、国寿5.69%、平安调整后4.57%);净投资收益率4.5%,虽然同比-0.1pct,但同样优于国寿4.33%、太平4.11%和平安3.8%。

       投资建议:我们维持盈利预测不变,目前股价对应2021E P/EV 0.47x,已创最近5年新低。考虑到公司业务表现优于主要同业,估值低于主要同业,维持买入-A 评级。

       风险提示:长端利率下行、终端需求偏弱、代理人大幅下滑超预期